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楼主: 小小老百姓

短线炒作为何不可为

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 楼主| 发表于 2009-9-20 17:41 | 显示全部楼层
联通
2009/09/18 19:39:03
中国创业板在尴尬中疾行
9月17日,中国证监会创业板发审委审核通过了7家公司的首发上市申请,这是中国创业板市场的首批过会公司,9月18日又有6家公司获批。在8月14日成立创业板发审委之后不到一个月的时间就开始密集审批,比市场预期的三个月明显提速。

虽然与主板市场相比,创业板审核节奏加快了,但创业板拟上市公司的高成长性和创新性很难在短时间内加以判断,所以审批质量有待观察。创业板公司的这两个特质也决定了其有短期融资需要,而且其规模及抗风险能力都不及主板上市公司。如果审核周期过长,甚至像主板市场那样出现即使过会、上市时间也不能确定的情况,不仅会让创业板拟上市公司贻误商机,甚至有可能被拖垮。

这种尴尬恰好暴露了现行的发行核准制度并不符合创业板市场的运行规律。发行核准制相当于监管部门给了投资者一个隐性担保,由于创业板比主板具有更高的风险和不确定性,即使在创业板发审委中吸收了行业专家也很难清楚地判断风险。如果“看走了眼”,日后难免遭到血本无归的投资者埋怨。如果监管部门为了规避风险,采取僵化和较高的上市门槛,又会把真正有潜力的创业型公司挡在门外,让一些传统行业公司或者业绩稳定的非创业型公司滥竽充数,导致创业板名不副实,有沦为“守业板”的可能。

这种现象已经初露端倪。从目前申报企业的情况来看,尽管大多数都集中在所谓的“两高六新”行业(“两高”即成长性高、科技含量高; “六新”即新经济、新服务、新农业、新材料、新能源和新商业模式),但也有一些传统行业鱼目混珠,比如以房地产开发为主业的宋城旅游、生产轮胎的赛轮股份和生产黄酒的胜景山河等。而且,有些申报公司即使属于“两高六新”行业,但也大都过了创业的阶段,有许多公司成立于上世纪90年代,最早的甚至成立于上世纪70年代,比如三川水表就成立于1971年。

除了发行核准制让创业板可能名不副实外,创业板公司原有股东持股锁定期太长以及定价机制不健全导致融资额偏低的问题也让许多真正有潜力的公司对创业板敬而远之。根据《中国企业家》杂志最近调查,只有16%的高成长新兴企业愿意在创业板上市,愿意去纳斯达克上市的企业数量是中国创业板的两倍,这也与大部分风险投资人士的看法相同。

由于创业板与主板市场的“大小限”锁定期完全相同,对于原有非控股股东来说,一般要1-2年才可以“脱身”,与海外资本市场3-6个月的锁定期相比明显太长,这无形中增加了私募股权投资公司(PE)和风险投资公司(VC)所投资的企业在创业板上市的风险。此外,融资额也是一个重要的考虑因素,融资额的高低体现了不同市场的定价能力。据深交所的统计,2004-2007年,登陆纳斯达克的34家中国企业平均IPO市盈率为113倍,平均融资额为1.14亿美元,同期中国中小板上市公司的平均融资规模仅为3.35亿元人民币,约为纳斯达克的一半左右。从首批过会的7家创业板企业来看,其平均融资规模仅为3.2亿元人民币左右,而市场预期整个创业板的平均融资规模不过在1亿元人民币左右。

这些因素都导致了PE和VC投资的公司不太愿意在创业板上市。据《创业家》杂志9月初的统计,在首批申报创业板的108家企业中,接受过风险投资的只有不到30家,只有极少数外资VC参投。

此外,要认识到之所以推出创业板并不仅是为创业型企业提供融资场所,更是为了满足有高风险偏好的投资者需求,而投资者需求受到市场质量的影响。目前创业板的开户率并不尽如人意,投资者普遍担忧创业板将难以避免不同个股“同涨同跌”的系统性风险。据深交所的统计,截至8月31日,创业板的开户率仅为3.68%。随着证券公司不遗余力地通过发短信、打电话和送礼品等手段“促销”,目前开户率虽有所上升,据不完全统计也仅为7%左右,投资者不买账加剧了创业板的尴尬。

中国当然需要创业板,因为中国有大量的上市资源,而且居民的投资渠道也需要拓宽。但如果监管部门依然掌控着发行核准权,重视上市前监管而忽视上市后监管,不还给市场自由的定价权和融资权,那么创业板将注定陷入尴尬境地,不仅会与真正有潜力的企业失之交臂,也会因受投资者冷落而成为一潭死水。
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 楼主| 发表于 2009-9-21 21:48 | 显示全部楼层
2009年 09月 21日 08:47
道指逼近万点 熊市若隐若现
股市6个月的涨幅很少能赶上最近这一次。道琼斯工业股票平均价格指数46%的涨幅在过去100年里仅出现过六次。这也正是许多分析师感到担忧的原因。

据Ned Davis Research称,以前所有这个幅度的反弹都发生在上世纪30年代和70年代。当时正是经济和市场双双发生动荡的时期,没有一次反弹能够持续。


Getty Images
1937年,纽约证交所的官员将证券送至银行和经纪行。二战结束后股票交易再度红火了起来。许多分析师认为,股市又进入了这种动荡期,反弹可能导致另一次低迷。股市在1982年的确出现了40%的涨幅,从而引发了一轮长期牛市。不过,这次反弹的幅度与其它反弹不同。它是在经济中的困扰,尤其是通货膨胀最终被消灭之时出现的。

Ned Davis的首席投资策略师海耶斯(Tim Hayes)说,我们明年将迎来一次大跌。他曾准确地预测了今年初的反弹。他说,如今人们都问我:现在入市是不是太晚了?我们的回答是,是的,你可以入市,但不要心不在焉,你也需要退出。如果你希望把钱投到股市里,然后一年不管它,那就太冒险了。

目前,本来认为将会不尽人意的一年已经开始走向另一面,道琼斯指数自2009年初已经上涨了12%。上周五,道琼斯指数收于9820.20点,距万点大关咫尺之遥,而当道琼斯指数3月9日创出6547.05点的12年低点时,很少有人能预测到这个点位。

目前这个时期在感觉上同上世纪70年代和30年代类似的一点是,过去半年的反弹是在更大幅度的下跌后出现的。这并不意味着未来一定会重演30年代或70年代的那一幕。

时至今日,股市已经经历了长期的低迷,一些分析师认为最坏的时期可能已经过去。不过,即使股市不会重回到3月时的低点,也仍有可能出现剧烈波动。

甚至是美国联邦储备委员会(Federal Reserve)也警告说,经济还远未恢复正常,未来可能存在更大困难。经济的不稳定也是30年代和70年代时的问题。

1929-1930年期间48%的反弹带来的是悲剧性的结果,股市暴跌了86%。1932年至1933年间的反弹令道琼斯指数从1932年41.22点的低点升至1934年初的110.74点。随后几年里股市暴涨暴跌,剧烈动荡。


Getty Images
1936年纽约证交所大厅内的情形。这些反弹存在的一个问题是,它们缺乏持续性。一半以上的反弹都出现在上半年。1929年至1932年间的反弹持续时间都不到6个月。1932年,道琼斯指数在创出大萧条年代的低点后,在2个月时间里上涨了94%,但此后又下跌了37%。1933年的牛市持续时间稍长,但同样,如果你是6个月之后入市买进,你仍会错过大部分涨幅,随后看到股票跌到当初你买入的价位之下。

股市在本轮上涨之前的下挫远没有1929-1932年间暴跌89%那么严重,而且也很少有人预计股市会遭遇当时那样大的动荡。不过分析人士说,30年代的经历仍对判断股市的未来走势有借鉴作用。

1974年开始的一轮牛市持续了近两年,远比30年代初的要长,不过势头却没有那时强劲,总计涨幅只有76%。和30年代一样,那些等待6个月后才买进的投资者错过了大部分的上涨,之后股市持续振荡下行,直到1982年才终于触底。当前的上涨是否会像以往的一样──开始时大幅上涨,但之后却势头减弱,这仍未可知。

不过,即使是一些认为股市涨势会持续到明年的人也担心,2010年底前股市的势头可能会减弱。

巴克莱资本(Barclays Capital)驻纽约的技术战略负责人考蒂克(Jordan Kotick)说,从某种程度上讲,我们预计会出现70年代式的大规模窄幅波动行情。他说,股市涨幅最终将会失去,就跟70年代时一样。

和很多分析师一样,他预计今年秋季会出现暂时的回调,不过随后股市会恢复上涨,并持续到明年,但涨势最终仍无法维持。考蒂克说,他的短期乐观看法是基于这样一个事实:全球股市正一致上扬,美国的股市由科技、工业和消费类股领涨,这些行业都会受到经济复苏的推动。这类股票涨势强劲说明,当前的股市上涨是基于经济基本面的。

那些想要持乐观态度的人可能最好借鉴一下1982年8月开始的牛市。道琼斯指数在启动了当时牛市的一轮6个月的上涨中涨幅不到40%,因此那次的上涨与其他几次并不太一样。不过,那却是过去100年以来,一场短期上涨造成了一轮长期牛市的案例。它标志着16年股市低迷的终结、一场长达18年的股市繁荣的开始。直到1987年崩盘之前,股市持续上涨,只有短暂的中断。之后股市重拾升势,再次开始上涨,几乎没有任何中断,直到2000年开始暴跌。

1982-2000年的长时间熊市是现代社会中最强劲的之一,很多分析人士将之归功于当时的美联储主席沃尔克(Paul Volcker),他从1981年开始逐步将联邦基金利率上调至20%、以消除经济中通货膨胀。

对于将目前的股市类比1982年的做法持怀疑态度的原因之一是,包括美联储升息和政府刺激措施的退出等经济调整大部分看起来都还没有进行,而不是已经完成了。

一些分析人士希望,这次股市最严重的问题也已经过去了。

曼哈顿经纪公司Auerbach Grayson的全球技术策略师罗斯(Richard Ross)说,3月份的低点是几十年来不遇的卖出高潮,从这个基础上股市会逐步走高。

他说,当然仍有相当大的上行空间。
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 楼主| 发表于 2009-9-22 13:38 | 显示全部楼层
2009年 09月 22日 07:52
过去十年股市投资的七点教训本月的大部分财经新闻都围绕着2008年“大恐慌”的一周年纪念──雷曼兄弟(Lehman Brothers)的崩溃、美林(Merrill Lynch)被收购、政府对华尔街的救助。

不过对于投资者来说,还有一个纪念日:上周末是《道指36,000点:如何在即将到来的股市上涨中获利的新战略》(Dow 36,000: The New Strategy for Profiting From the Coming Rise in the Stock Market)出版10周年。这本畅销书成了90年代股市盛况的典范。


Dusan Petricic
该书作者格拉斯曼(James K. Glassman)和哈塞特(Kevin A. Hassett)并非他们那个时代的丹•布朗(Dan Brown,《达•芬奇密码》作者),不过他们还是在书中宣称发现了暗藏在股市中的实际密码。

简而言之,他们认为,就算是在那个疯狂的“非理性繁荣”时期,股票也被严重低估了。他们对历史的解读揭示出,长期来看,股票的风险远没有普遍估计的那么大。所以,他们得出结论:当时位于10,300点左右的道指实际上价值还要高两倍以上。

现在,对这样冲动的预测大加嘲讽是很容易的事。不过当时很少有人笑话他们。相反,尽管只有一些华尔街人士会把这种观点发挥到如此可笑的“极至”,很多人却认同他们的基本看法。

当时,华尔街上唯一一直受到嘲讽的正是那些不同意这种看法的人。任何警告说股市可能会下挫的人都被忽视了。预测股市会崩盘的人(更不要说是两次崩盘)很少,而且还被视为另类。(现在的实际情况是:目前仍在享受崩盘后大幅上涨的道指上周再涨2.2%,自3月份以来已经上涨了50%。不过仍低于1999年9月的水平。)

除了对过去10年的痛苦反思外,这次的纪念日又为投资者带来了什么呢?我们从过去的10年中汲取了什么教训呢?今后又该如何做呢?

过去十年给了我们以下七个教训。

1. 不要忘记派息。在90年代的泡沫中,投资者发现他们会在资本收益上大赚一笔。这正是他们愿意买进低派息或无派息股票的原因之一。

事实是:派息一直是投资者的救生艇。自《道指36,000点》出版以来,道指已经跌了约7%。不过当你把投入股市的派息计算在内的话,股市投资者在这个时期大体上不赔不赚。

2. 当心通货膨胀。过去10年来,物价的上涨一直较温和,不过在这个时期,美元的购买力仍减少了约23%。

因此,投资者实际上是倒退了。如今很多人把钱存在低息或无息银行帐户里,这种忽视通货膨胀的做法仍是很多人犯的错误。重要的并不只是你的名义回报或宣传的回报,而是经通货膨胀调整后的回报。

3. 不要高估长期股市回报。重复你到处听到的有关股市的愚蠢而过于乐观的说法应该引起注意──华尔街1年里涨了约8%-10%;长期来看,股票经通货膨胀调整后将有7%以上的收益,等等。

真相是什么呢?伦敦商学院(London Business School)几年前进行的一项全球研究显示,经通货膨胀调整后的平均长期回报可能只有约5%,而不是7%甚至更多。

这听起来可能差得不大,不过长时间来看有很大的不同。10年就会使你的可能收益减少三分之一。这意味着长期来看,你遭受损失的风险更大。

4. 波动很重要。坦白讲:3月份道指跌至7,000点以下时,你有没有缩减投资?2002年股市暴跌时呢?很多人都减持了。不,这种做法不只是愚蠢。在3月份和2002年,股价都较见顶时跌了约一半。很多人只是无法承受股价可能会再跌一半的风险。投资者感觉他们是在玩俄罗斯轮盘赌。

5. 价格很重要。1999年的最大问题只是,在之前的17年中,股市已经涨了10倍,从1982年的约1,000点涨到了1999年的10,000点。股票估值普遍严重过高。难怪此后投资股市一直是糟糕的投资。

6. 不要着急。10年前有太多的投资者急匆匆地入了市,他们因此付出了代价。华尔街鼓励这样一种习惯:正因为如此,基金经理们和经纪商们喜欢用光鲜亮丽的话“让我们使你的钱生钱”误导人,就算1999年时任何“让钱生钱”的人都赔钱了。给潜在投资者的忠告是:不要着急,没有任何理由让你仓促行事。

7. 不要忘记你的救生艇!泰坦尼克号悲剧的最大问题并不是船长在启航时就预期一帆风顺。而是管理层在订购了那么少的救生艇的情况下还预期航行顺利。满怀希望,但要对最坏的情况有所准备。正因为如此,要把非股票投资包括在投资组合中,包括通货膨胀保值国债和其他资产。

我们现在的情况怎么样?我们能对未来有怎样的预期?

好消息是,市场不像10年(或两年)前那样估值过高了。2000年初,全球市场预期市盈率触及约25倍,如今降到了更为合理的16倍。全球股息率涨了一倍,至2.5%。坏消息是股票也不便宜。持怀疑态度的价值投资经理们(这类人很少,但弥足珍贵)认为股价可能比合理价值高10%或20%。

这是持有大量股票的一个理由,也是持有很多现金的理由。
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 楼主| 发表于 2009-9-24 00:35 | 显示全部楼层
2009/09/22
证监会控制IPO节奏是作茧自缚


中国股市正面临着“差钱”的尴尬。上周万科和浦发银行拟进行百亿元再融资的消息已经让市场开始调整,本周一作为今年中国第二大IPO的中国中冶上市,更让市场雪上加霜,创业板的高歌猛进也加剧了主板市场的资金压力。与此同时,截至9月11日,A股新增开户数已经连续六周下降,基金开户数也自7月底以来连续走低。资金面的失衡令中国股市继上周五跌破3000点后,今日又跌破了2900点。

近期股市受压的最主要原因还是接踵而来的新股发行。尽管上市公司再融资在过去三个月内达到了月均300亿元的高水平,但自7月10日桂林三金作为IPO重启之后的首支股票登陆A股以来,仅中国建筑、光大证券和中国中冶这三支大盘股的融资总额就高达800亿元,IPO节奏的加快无形中也增加了投资者对供大于求的担忧。

控制新股发行的节奏,甚至采用暂停和重启的极端手段来人为改变股市的供求关系,是中国政策市最鲜明的特征之一。但从历史经验来看,暂停和重启IPO对股市都只有短期影响,而且还有很大的副作用,是一种作茧自缚的行为。特别是重启IPO将导致大量企业集中上市,如果不选择好合适的时机,一旦市场因为IPO重启而连续下跌,不仅投资者将抱怨,公司也会因为上市时机并非所愿而牢骚满腹。

但中国监管部门似乎是“不在乎天长地久,只在乎曾经拥有”,只看重短期影响,IPO的暂停和重启在短短20年的中国股市历史上已经发生了七次之多。根据招商证券的研究,历次IPO暂停或重启事件发生时,市场短期发生涨跌方向改变的可能性较大,但从长期来看,无论是暂停后还是重启后,市场长期趋势不变是一个大概率事件,也就是说,IPO的暂停或重启与股市长期运行趋势的转变没有明显相关性。比如, 2009年7月IPO重启前,市场已经连续上涨70%左右,7月底超级大盘股中国建筑高调上市后股市进入了一个月左右的阶段性下调。

一般说来,IPO数目在经过重启之初的小规模试探之后,随后必将大规模开闸放水,从而给市场带来短期扩容的压力。所以,排队上市的企业一般更愿意在IPO重启的初期借着市场的热乎劲赶紧上市,避免夜长梦多。比如,中国建筑在IPO重启初期就被安排上市,无论是实际融资额与计划融资额之差、首日涨幅和发行市盈率等都远超过了9月21日上市的中国中冶。从股票首日涨幅上看这种现象更加明显。据统计,9月以来,八只上市的股票首日平均涨幅为41.95%,远低于7、8月份上市新股首日78.20%的平均涨幅。重启IPO时如何给上市企业排队,给了监管部门很大的权力寻租空间,也是监管部门控制IPO节奏的最大弊端。

虽然控制新股发行节奏是背负骂名的作茧自缚行为,但监管部门通过一纸批文来控制新股发行节奏的现状短期内看不到改变的迹象。创业板也没有放弃核准制,这更令人遗憾。因为创业板IPO特点的是“小、快、灵”,监管部门的有形之手将不可避免地造成障碍。

上半年进行的新股发行改革只是集中在定价机制上,未来还应该对新股发行供给机制进行改革,放开对新股发行节奏的控制,允许企业自主选择和调整发行窗口。如果监管层仍然控制发行节奏和发行窗口,通过人为改变供求关系扭曲市场价格,定价机制就无法真正市场化。
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 楼主| 发表于 2009-9-24 01:03 | 显示全部楼层
创业板首批发行公司估值区间静态市盈率约50倍   

文章来源: 新华社 日期:2009年09月23日 15:22 http://www.1cbn.com  


  新华社北京9月23日专电(中国证券报记者申屠青南)首批发行的10家创业板公司21日、22日分别进行了推介和初步询价,保荐机构给出的价格区间,相对于2008年的静态市盈率(PE)普遍在50倍左右,对应2009年的动态市盈率在30倍左右。
  在首批10家公司中,神州泰岳的估值最高,保荐人中信证券发布报告认为,神州泰岳合理估值区间为63.64-74.53元/股,区间中值为69.08元/股,对应2009、2010、2011年PE分别为33、24、19倍。部分机构认为,这一价格虽然很高,但在机构的普遍预测范围内。
  特锐德拿到的创业板股票发行代码是“300001”,保荐人广发证券出具的估值报告认为,特锐德合理投资价值区间为21.20—25.60元/股,按照发行后的总股本及2008年剔除非经常性损益后的净利润计算的市盈率是46.70—56.75倍。
  据记者汇总,另外几家公司的估值区间如下,汉威电子估值区间为26.77-32.13元/股,佳豪船舶估值区间为20.5-28.7元/股,南风股份估值区间是24-31元/股,乐普医疗估值区间是26.29-28.77元/股,莱美药业估值区间为15.2-17.6元/股,探路者估值区间为18.5-25.49元/股,安科生物估值区间是12.00-19.20元/股,立思辰估值区间是14.4—17.1元/股。
  对于最后的发行价,有保荐机构表示,希望不要超过估值区间。保荐机构给出的估值是定位于二级市场的价格,如果发行价超过估价,要么是保荐机构低估了企业价值,要么是市场过火了。
  另外,证监会22日公告,当日上会的四家公司中,北京华谊嘉信整合营销顾问股份有限公司、上海网宿科技股份有限公司、爱尔眼科医院集团股份有限公司创业板首发申请获得有条件通过,上海同济同捷科技股份有限公司的首发申请未获通过。至此,共有20家创业板公司成功过会,2家公司被否。(完)
 
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纳斯达克效应在中国能否再现  
2009年09月21日 08:10:14  来源:中国证券报  





    期盼和忙乎了10多年的创业板终于迈出了第一步,第一批13家企业成了市场的幸运儿。

    到目前为止,世界上最成功的创业板是美国的纳斯达克市场,之所以成功是因为纳斯达克孵育了像微软、雅虎等一批优秀企业,也正由于这些企业才使创业板市场欣欣向荣,这是一个双赢的乘数效应,而投资者一旦踏准这些企业,在这个市场上不仅能赚钱,有的甚至是改变人生、改变命运的投资选择。

    那中国的创业板能不能复制纳斯达克的效应?笔者以为答案也是肯定的。但不会是简单地复制,而是会产生中国特色的财富效应。下一个纳斯达克效应发生在中国,这是中国经济发展必然结果。

    做股票靠什么赚钱?这是一个最简单也是最本原的问题,但许多人股票做了好多年却未必搞得清楚。股票盈利不外乎三种模式:第一,上市公司派发的红利,老外很看中这点,中国的投资者却不在乎这点,一年中区区红利还不如逮住一个涨停板。第二,差价收益,全中国股民天天追逐的就是这个收益,5元买进、10元抛出那叫赚钱;10元买进跌到5元、那叫套牢。第三,股本扩张收益,一家公司上市等于在资本市场上迈出了第一步,以后随着企业的发展,小公司变成了大公司,投资者持有的股票也由于送股、资本公积金转增股本,若干年后生出股子、股孙一大堆,股价还是那样的股价,但市值却翻了N倍。大家看看5年前上市的苏宁电器,上市就买入持有的投资者,到现在已经赚了近30倍,这种收益不是靠分红,也不是光靠差价,而是当初苏宁电器上市时总股本只有8000万股,而现在达到了44亿股。短短5年,苏宁电器生出了6代子孙。在上述盈利模式中,第三种模式是最具有爆发力的收益,人做了一辈子股票,只要有幸搭上这样的一班车,就能改变人生。问题在于大多数人并不具有这种定力,三次暴跌一定会吓得抛出手上的筹码。

    再来看创业板,实际上现在第一批推出的创业板与现有的中小板并没多少差异,估计越往后差异就越大。创业板和如今新发行的中小板股票都具有如下几个共同点:小盘、发行溢价较高、科技含量较大、企业活力较强、无历史包袱等等。在这类股票中就有希望产生一批未来伟大的企业。就短期而言,由于发行溢价高,这些公司在下一个会计报表公布时期,就会增厚每股净资产和每股资本公积金,这是股本扩张的基本条件;从长期看,那就要选择有较大知名度、较大的市场潜力和具有较大的股本扩张潜力的公司长期持有,投资者追求的不是短线差价收益,而是分享企业发展的成果。当然,也许今后创业板公司中有欺诈上市的,这在全世界股市中都很难避免,但不能否认整体市场可能带来的财富效应。对投资者而言也有一个投资组合的问题,持有5家,出问题1家,那也还是赢家。
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巴菲特价值投资法则
  第一法则:竞争优势原则
  好公司才有好股票:那些业务清晰易懂,业绩持续优秀并且由一批能力非凡的、能够为股东利益着想的管理层经营的大公司就是好公司。
  最正确的公司分析角度-----如果你是公司的唯一所有者。
  最关键的投资分析----企业的竞争优势及可持续性。
  最佳竞争优势----游着鳄鱼的很宽的护城河保护下的企业经济城堡。
  最佳竞争优势衡量标准----超出产业平均水平的股东权益报酬率。
  经济特许权-----超级明星企业的超级利润之源。
  美国运通的经济特许权:
  选股如同选老婆----价格好不如公司好。
  选股如同选老公:神秘感不如安全感
  现代经济增长的三大源泉:
  第二法则:现金流量原则
  新建一家制药厂与收购一家制药厂的价值比较。
  价值评估既是艺术,又是科学。
  估值就是估老公:越赚钱越值钱
  驾御金钱的能力。
  企业未来现金流量的贴现值
  估值就是估老婆:越保守越可靠
  巴菲特主要采用股东权益报酬率、帐面价值增长率来分析未来可持续盈利能力的。
  估值就是估爱情:越简单越正确
  第三法则:“市场先生”原则
  在别人恐惧时贪婪,在别人贪婪时恐惧
  市场中的价值规律:短期经常无效但长期趋于有效。
  巴菲特对美国股市价格波动的实证研究(1964-1998)
  市场中的《阿干正传》
  行为金融学研究中发现证券市场投资者经常犯的六大愚蠢错误:
  市场中的孙子兵法:利用市场而不是被市场利用。
  第四法则:安全边际原则
  安全边际就是“买保险”:保险越多,亏损的可能性越小。
  安全边际就是“猛砍价”:买价越低,盈利可能性越大。
  安全边际就是“钓大鱼”:人越少,钓大鱼的可能性越高。
  第五法则:集中投资原则
  集中投资就是一夫一妻制:最优秀、最了解、最小风险。
  衡量公司股票投资风险的五种因素:
  集中投资就是计划生育:股票越少,组合业绩越好。
  集中投资就是赌博:当赢的概率高时下大赌注。
  第六法则:长期持有原则
  长期持有就是龟兔赛跑:长期内复利可以战胜一切。
  长期持有就是海誓山盟:与喜欢的公司终生相伴。
  长期持有就是白头偕老:专情比多情幸福10000倍。
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 楼主| 发表于 2009-9-27 00:36 | 显示全部楼层
创业板发行市盈率多少才合适?

平均55.26倍的发行市盈率究竟是高还是低,创业板市盈率多少算合适?要说清楚这个问题,其实并不容易。
  特锐德等首批10家创业板公司将于今日网上申购。公告显示,这10家创业板公司平均发行市盈率为55.26倍,上海佳豪最低,发行市盈率为40.12倍,神州泰岳最高,发行市盈率高达68.80倍。 平均55.26倍的发行市盈率究竟是高还是低,创业板市盈率多少算合适?要说清楚这个问题,其实并不容易。

  对于创业板上市公司的估值,各个机构的估值模型都不同,目前还没有统一的评估方法。但是,有一点可以明确,正如一位券商保荐人说“创业板公司有高成长性的特点,估值水平肯定偏高,就像中小板估值普遍高于主板市场,创业板的平均估值水平也会高于中小板。”问题是多少算高?50倍、60倍还是100倍或者更高。因此,创业板发行市盈率多少倍算合理,其实没有一个现成标准。在牛市时,也许100倍的市盈率都不算高,而在熊市时也许30倍的市盈率都不算低。创业板发行市盈率多少倍算合理,还有待市场的检验和认可。

  我们首先来看国际“惯例”:根据国外成功创业板的经验,创业板的总体平均市盈率高于主板市场,美国NASDAQ的市盈率远远高于纽约证券交易所市场。美国纳斯达克市场金融危机前,平均市盈率在34倍左右,一直保持对主板市场一倍左右的溢价。韩国的创业板市场,在推出后半年的表现持续强于主板,在后续的一些牛市表现更为突出。如果按纳斯达克市场一倍左右的溢价比较而言,现在这10家创业板公司平均发行市盈率55.26倍应该是在比较正常合理的范围内。

  再来看“主流意见”:证监会有关部门负责人23日表示,特瑞德等10家首批发行的创业板公司询价过程中,发行人和主承销商遵循谨慎性原则,10家公司中,绝大多数公司的定价低于询价对象报价的中位数。但是,由于这10家公司是首批发行的创业板企业,市场对公司成长性的反映非常正面,因此,发行市盈率较中小板企业偏高。深圳证券交易所理事长陈东征曾提出,“创业板发行市盈率将高于30倍。”他说:“创业板发行市盈率是肯定高于主板的,主板现在是30倍,创业板的企业不同于主板,发行市盈率是要高于30倍的。”这意味着创业板企业有更大的定价空间。其实,在NASDAQ上市的中国企业中,百度创造了540倍发行市盈率的神话。这样高的市盈率也是市场博弈的结果。不过,业内专业人士提醒投资者高市盈率是一把双刃剑。

  一方面,较高的发行市盈率使得上市企业能够融得更多资金。这些募集资金将投向企业项目的研发、市场开拓等经营环节中,从而快速推动企业发展;企业的良性发展不仅壮大其自身,也将给投资者带来较好的回报,从而奠定企业在投资者中的声誉,企业上市后再融资也将变得更加容易;而后续融资将为企业下一轮的发展提供强有力的支撑,从而形成企业与资本市场的良性循环,推动企业长远发展。

  另一方面,较高的市盈率也将使企业面临较多风险。高市盈率必然使得上市企业的发行定价较高;而较高的股价必须靠持续成长的业绩来支撑,由于创业板上市企业既是高成长又是高风险企业,企业经营可能大起大落,一旦企业经营出现问题,将诱发股价的大幅波动。回首往事,在网络泡沫破灭时,在纳斯达克上市一度辉煌的中国三大国内门户网站的股价经历了股价下跌超过90%的惨状,而网易更是曾面临退市的尴尬。如果创业板上市企业上市之初便过度透支了其未来长时间的成长性,引起股价的持续下跌,对投资者造成巨大打击,也影响到企业自身的发展和成长,后续的再融资变得更加艰难,甚至就有退市的风险。这一点应该引起投资者高度重视。

  A股市场中小企业板在推出后曾经经历了估值从过高水平向正常水平回归的过程,这一幕会不会在创业板重演,目前还不能完全确定。目前,平均55.26倍的发行市盈率是不是合适,还有待市场的检验。如果市场认为高了,投资者就会用脚投票,相应的估值也就会应声而下;如果低了,投资者也会迅速跟进,相应的估值也就会水涨船高。对于投资者而言,没有必要刻意纠缠创业板发行企业市盈率多少?而应刻意研究上市企业的业绩成长性。因为,真正支撑股价的是上市公司持续增长的业绩。
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 楼主| 发表于 2009-9-28 21:48 | 显示全部楼层
2009年 09月 28日 17:16
中国创业板:瑰宝亦或垃圾?
本周所有目光都将转向中国的首次公开募股(IPO),中国新设立的创业板市场将让上市新股的行业进一步膨胀。

就在几天前,创业板的推出时间似乎恰好迎合了对中国IPO的热情最为高涨之际。

但上周,在香港上市的两只新股和在纳斯达克市场上市的盛大游戏(Shanda Games)都收在了发行价之下。中国期待已久的创业板和最先上市的股票可能也面临着艰难的开局。

新创业板的定位是中国的纳斯达克,将吸引初创和科技企业。22家公司已经获批,预计下月初开始交易。

但我们以前没有经历过这些吗?我的第一个担忧就是创业板的名字。香港也在1999年推出了自己的创业板,当时也是IPO的鼎盛时期。其中的想法是这个较小的市场能够允许不符合主板连续3年盈利要求的初创成长型公司能够获得资金。

最终,在香港创业板上市的许多公司都是富豪大亨旗下的企业,他们有机会找到了迅速筹资和上市的途径(如和记黄埔(Hutchison Whampoa)的TOM集团(TOM Group)和新鸿基地产(Sun Hung Kai Property)的新意网集团(SUNeVision)),而不必费力打造能挣钱的企业。

投资者很快失去了兴趣,创业板成为了耻辱的标志。只要企业符合资格,他们都会直接提出到主板上市。香港已经存在大量惨不忍睹、流动性很差的“仙股”,创业板市场的建立更是雪上加霜。


结果取决于标准

中国新的交易所会有所不同吗?按照一般规则,对盈利记录的要求不会轻易被忽视。中国创业板市场只需要1年盈利,但销售增长率必须至少有两年超过30%。

在将会成就或破坏新市场的因素中,也许最重要的就是上市公司的质量。中国与其它大多数股市的不同之处是,政府实际上仍然在决定谁可以上市。主板上主要都是与政府关系密切的国有企业。人们希望创业板能为目前被挡在外面的民营企业提供一个新的上市平台。

其结果将取决于拟上市公司的标准上。汇丰证券(HSBC Securities)说,最先获准上市的这些公司都超过了上市要求。

然后还有定价的问题。作为监管机构的中国证监会将再次比西方同行具有更大的影响力。两年前,当时的问题是A股IPO的定价过低,但现在是否已走向了另一面?

一个担忧是股票定价可能过高,导致投机气氛大增。创业板上市股票的发行价的平均市盈率达到了55倍,有时甚至高达70倍,这可能是自找麻烦。

这些股票上市后的表现如何将取决于受过教育的投资者队伍的出现。其中一些评论完全将重点放在了规模更小的股票上,它们的股价更容易被推高。合格境外机构投资者(QFII)将获准投资创业板市场,不过参与程度可能将取决于流动性和研究范围。汇丰说,预计A股基金管理公司将在创业板市场推出交易型开放式指数基金(ETF)产品,因此这可以成为大陆以外的投资者参与其中的一种方式。

目前有很多来自中国的股票,因此创业板可能难以得到关注。我们已经有了在中国内地上市的A股和B股,在香港上市的H股,以及在美国和新加坡上市的中国股票。

如果新的创业板表现不错,或许会令香港感到紧张,担心它会失去主要资本市场的作用,或是到美国上市的中国企业可能会减少?不过,目前香港和纳斯达克仍吸引了中国一批最好的科技股,如百度(Baidu)、网易(Netease)、腾讯(Tencent)和阿里巴巴(Alibaba)。

为了实现持久的成功,最终的问题不是上市首日的表现如何,而是未来几年里的表现:维持兴趣、估值和机构投资者广泛参与的能力。

这在很大程度上将归结为公司的基本面,从谨慎的角度说,在创业板上市的股票需要比近期的中小板表现更好。根据汇丰对2006年在中国A股市场上市的52家中小板股票的研究,销售年增长率从IPO当年的34%持续下降到一年后的22%,然后在上市3年后又下降了8%。

投资者想知道的是,这些公司将到创业板上市视为上市公司之旅的开端,而非其创始人的退出游戏。

Craig Stephen

(本文译自MarketWatch。)
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 楼主| 发表于 2009-9-30 20:24 | 显示全部楼层
具体来看,在长假结束以后,影响市场的因素可能来自于以下几个方面:

1. 长假期间外围市场的表现,包括欧美股票市场,大宗商品市场等。

2. 国庆长假之后一系列9月份宏观经济指标即将公布,这是市场对未来多空大方向做出判断的基本面依据。

3. 长假最后一天中国官方制造业采购经理人指数(PMI)即将公布。汇丰今天公布的汇丰中国制造业采购经理人指数9月份小幅下滑至55.0,8月份为55.1。PMI是一个领先指标,而且是市场面对的第一个数据,比较关键。

4. 长假后上市公司三季报将陆续公布,部分业绩好与预期的个股和行业可能产生季报行情。这是市场结构性机会的催化剂。

5. 长假期间如有意外的政策公布,也将影响市场。

6.成交量能否逐步放大。
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 楼主| 发表于 2009-10-1 14:52 | 显示全部楼层
中国创业板行业五花八门 高估值成统一标志
2009年 9月 29日
* 两批共计19家创业板企业亮相

* 发行高市盈率是共同的特征

* 行业精、尖、偏五花八门

* 发行人、承销商、投资者有点措手不及


作者 林琦/丁淑琴


路透上海9月29日电---如果不是跻身创业板变身拟上市公司,有些企业也许难得会在富丽堂皇的酒店里举办颇显豪华的路演活动.推介会後的香槟、美食、笑脸,是对过去艰辛创业史的总结?还是对美好未来的憧憬?也或许是对发行市盈率之高的纪念?


在主承销商们精心撰写的投资价值报告上,似乎看到的是铺满鲜花的前程;在踌躇满志的创业板企业家们的口若悬河中,似乎也能让人忘却主板正在经历的回调之痛.但是,路演现场每一个潜在投资者的提问,却又明确无误地将大家拉回到现实之中.


"请问募集资金投资项目的收益情况如何?请问上市後主要持股人会不会抛售?"现场这位研究人员的提问,成为创业板拟上市企业老板们共同面对的相似问题.


无疑,在创业板公司获得巨额资金後,这两个问题显得至关重要:投资方向决定着企业未来的发展成败,是企业生命力的奠基;创业者持股时间的长短,则是企业所有者信心大小的见证.


美国耶鲁大学的终身华人教授陈志武对小企业上市发展有过深刻的阐述.他认为,通过创业板上市所累积的财富效应,能让这些真正的创业者们释放创业激情,激发创业动力,是推动社会生产力进步的最佳渠道.正如美国纳斯达克市场上的微软(MSFT.O: 行情)、谷歌(GOOG.O: 行情).


至今,已有两批创业板企业风光亮相.尽管这些企业所处的行业五花八门,但高估值是这19家公司的共同特点.


"如果这些企业有机会成长为微软、谷歌,这麽高的估值,那也值了."现场两位行业分析师在对话中称.但显然,他们并没有完全相信自己的话,仍在低头仔细翻阅着明显是赶制出来的招股说明书.  
创业板经历了十年磨一剑的准备,然甫一推出即有几十家企业上市,券商、基金的研究员们分身乏术,叫苦不迭,机构们这一仗打得似乎仍然是措手不及.


上海一券商研究员就苦笑,"我们今天早上一进公司,就被老板叫过去,说今天有三家(创业板)公司(招股会),你们分分吧."作为汽车行业的研究员,他分到了做检测服务的华测检测.


上海另一券商分析师则表示,"反正研究不深,也有好处,不需要写多有深度的报告."作为电讯/媒体/科技(TMT)行业的研究员,他午後还要赶赴做轨道交通电源系统的北京鼎汉技术股份有限公司的招股会.


创业板企业往往是某一细分行业的领军企业,不少公司并不为外界所熟知,例如从事网络服务的网宿科技;生产电力"黑匣子"的中元华电,所以他们的路演会显得更为专业.


在参加完爱尔眼科的路演会,一个投资者深有感触,"会上的问题太专业,不知道的人,肯定会以为在医学研讨会上."


旨在帮助中国创新型中小企业腾飞的创业板要想得偿所愿,似乎应考虑放缓步伐,给投资者们时间和空间来接受和研究新兴行业.


碰上相对陌生的行业,投资者目前提出的大多还是行业前景、准入门槛和竞争对手等最基本的问题,遑论对公司进一步的财务研究.以华测检测为例,其财务总监直到招股会最後才有机会回答有关财务的提问,并笑称,"大家都不太了解这个行业,所以我也很感谢大家,今天最终能给我机会回答问题."


最初的近二十家创业板企业虽然行业各异,惟"乱花似乎并未迷人眼",国内投资者对医疗等传统行业的青睐未改.
首批创业板公司中,乐普医疗的冻结资金量最大,网上冻结资金1,253.38亿元人民币,网下冻结资金276.14亿元;有效配售对象家数则超过了120家.兴业证券一行业分析师认为,"医疗行业是大家都了解的,行业内有一定的可比性,投资风险相对也比较低."


他并指出,设立创业板目的是什麽?是为了在中国的资本市场上培养出自己的谷歌,是要为高科技企业提供融资渠道,但目前推出的企业,大多专注于传统行业,业务模式也已成熟,和此前中小板差别甚微,这可能更应该是监管层接下来要考虑的问题.



**高市盈率与高增长**


创业板公司IPO的启动,令沪深股市的估值体系有了新的延伸.第一批创业板公司的平均发行市盈率高达55倍,明显高于中小板及主板公司约40倍的发行市盈率.


北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐上周末在上海国际金融论坛上大声疾呼,呼吁证监会改革目前的发行制度,现有弊端之一就是新股发行市盈率偏高,尤其是创业板公司.


首批发行的创业板公司中,南风股份对照2008年摊薄每股收益的市盈率高达71.53倍.虽然第二批公司发行价尚未公布,但从各公司路演现场及各保荐人的研究报告获知,相当多公司的估值,相对08年摊薄市盈率仍在50倍左右.


静态市盈率虽然看起来很高,但由于创业板公司的高成长性特征,各家机构并不拘泥于静态市盈率.路演现场,公司老总们接受分析师们狂轰烂炸式的提问,大家更关注未来的增速、潜在的市场空间及核心竞争力,这是因为只有业务高增长,才能让大家能够忍受较高的市盈率.


生产轨导电源设备的鼎汉技术,其保荐人兴业证券预估其2009-2011净利平均年增速超过50%.因此保荐人推荐的该公司估值,08年静态市盈率高达94倍.


以下为部分创业板第二批公司的估值情况:
10月13日 深 鼎汉技术 1,300 兴业证券 32.15-42.35 70-94 32-35

10月13日 深 华测检测 2,100 平安证券 27-32 50-59 39-46

10月13日 深 新宁物流 不超过1,500 东吴证券 18.40-20.24 48-53 39-43

10月13日 深 爱尔眼科 不超过3,350 平安证券 23.0-27.6 50-60 35-42

10月13日 深 网宿科技 2,300 国信证券 18.96-23.32 46-57 31-38

10月13日 深 中元华电 不超过1,635 海通证券 26.7-35.6 37-50 30-40


(注:09年市盈率(PE)均根据保荐人估值报告的预测来计算)(完)
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 楼主| 发表于 2009-10-5 14:40 | 显示全部楼层
2009年 10月 03日 08:31
投资中国股市,耐心乃成功之道
随着中国股市从一年前的低点大幅反弹,泡沫论的声音也开始不绝于耳。但那些久经股市磨砺的投资者告诉我们,对于跌宕起伏的中国股市,不要试图去测算何时涨、何时跌,你要做的只是波澜不惊,笑看潮起潮落,等待中国股市注定会带给你的长期而稳定的收益。

对于新兴市场投资老手Mark Mobius来说,中国股市的魅力丝毫不减。他在一封电子邮件中这样写道,Templeton Asset Management的新兴市场基金仍把中国视作最大的投资乐园;中国、亚洲乃至整个新兴市场,依然充满了长期投资良机。

身为Templeton Asset Management执行董事长的Mobius也提醒投资者要谨慎行事,最近市场的活动就是明证。

他说,投资者短期内要紧绷神经,因为当前股市震荡得非常厉害,本轮牛市发生大幅回调的可能性非常大。

他指出,总的来讲,投资新兴市场不宜作短线,只宜作长线,实际上,任何股市投资都是这样。

如果你在去年10月份的低点投资MSCI中国指数,那么截至今年8月份的高点,你已经获利130%。但如果你在2007年10月份的历史高位杀入,经过两年的洗礼,你会亏损大约40%。

尽管过去一年全球任何股市对于散户投资者来说都是惊心动魄的,但要把握中国股市的脉搏显得尤为不易。以三年和五年时限计算,中国基准指数上涨了20%以上。

晨星公司(Morningstar)驻香港的基金分析师Y.T. Kum表示,你也不能指望从本地投资者那里得到什么线索,因为本地投资者所冒的风险远远超出美国投资人所能接受的水平。

Kum说,香港投资者将超过60%的资金投资在大中华区,其中,耐心的投资者得到了一些收益,但许多人蚀了本;当然,典型的中国投资者在时间观念上也颇有个性。对他们来说,六个月至一年算是长线投资,短线投资可以是两周或更多,甚至可以短到一天。

Kum建议把新兴市场的投资规模控制在股票投资组合的10%以内,例如借助非日本亚洲基金进行投资。他也一直在向亚洲的投资者们灌输多元化的理念。他说,对全球投资者来讲,中国股市的波动仍太剧烈;如果要投资中国股市,就必须做好资产配置这门功课。

泡沫消失了?

对于中国股市来说,泡沫论已是老生常谈。但从去年低点反弹以来,股市升幅一度超过100%,这又引发了经济学家和分析师新的担忧。Mobius也承认问题的存在,但似乎并不担心。

Mobius说,中国政府对可能发生大的回调心知肚明,并严密注视股市和其他投资市场,一旦发现泡沫苗头,就会采取限制信贷等应对措施;然而,虽不能保证不会有泡沫,但在现阶段泡沫产生的可能性较小。

但他同时指出,在中国投资要冒风险;一旦政府扎紧货币供应的口袋,那么包括中国在内的股票投资就会减少;同时,衍生品合约还将被抛售,复杂的衍生品可能导致企业大量破产,不光影响中国,也会影响世界。

奉行反向操作理念的投资者Marc Fabe也认为出现泡沫的可能性不大。据他观察,近期房地产市场供求不匹配的迹象极少,但他预测今年全球股票市场将蒸发20%的市值。

当然也有人对泡沫表示担忧。前摩根士丹利(Morgan Stanley)分析师谢国忠(Andy Xie)今年8月份说到,中国股市和楼市被高估了50%至100%,整个资产市场已经演变成一个巨大的庞氏骗局。

法国兴业银行(Societe Generale)的Dylan Grice最近提出了一种悲观观点,他认为今日之中国与日本在失落十年中的境遇有相似之处。这位分析师说,西方世界正敦促中国放开对资本的管制,这与当初日本的情形一样,这样做会造成泡沫被越吹越大;完全放开的结果,就是史上最大泡沫的诞生。

晨星公司的Kum也指出,北京和上海的楼价在一年内翻了一番,政府在年初取消银行贷款配额的做法确实增加了泡沫风险。但他同时表示,中国政府到目前为止成功阻挡了泡沫的爆发。

Kum补充说,估值因素也不支持泡沫论,MSCI中国指数基于2010年预期每股收益的市盈率为14倍,与标准普尔500指数的市盈率预期一致。MSCI中国指数2009年的市盈率为18倍。

霸菱资产管理(Baring Asset Management)驻香港的亚洲资产管理人Khiem Do表示,其所在公司对中国股市的投资策略是增持。他认为,投资者面临的风险不是投资中国太多,而是太少;中国经济的高速增长会保持好几年,他们认为未来5到10年能保持8%-9%的增长率;只要估值还算合理,他们就会继续投资中国股市。

精挑细选

Guinness中国及香港基金(Guinness Atkinson China & Hong Kong Fund)驻伦敦的基金经理Edmund Harriss表示,中国股市未来一年的回报率应该能达到20%左右,他相信自己麾下的基金能够把握住这一机会。

不过他也注意到了中国股市自去年低点以来的猛跌涨势,并认为今后12个月内这种大牛市将不会重演。持有股票一般达三年之久的Harriss说,他投资中国,看重的是中国消费力量的扩张潜力。

在能源领域,Harriss投资中国海洋石油(CNOOC);在汽车领域,他投资骏威汽车(Denway Motors);在重工业领域,他投资潍柴动力(Weichai Power)和东方电气(Dongfang Electric)。在股市低迷期间,他没有放弃上述任何一只股票,一直持有至今。

GE Asset Management的新兴市场投资经理Brent Jones说,他总是以长远眼光打量中国市场;当你用10年以上或5年以上的时间跨度来展望中国未来,就依然有理由相信,中国会继续进步,并在全世界拥有更大的影响力;这不是从A点到B那么简单的事情,这将是一个曲折的过程。

他告诫投资者,研判中国股市,重在观察长期估值和长远机遇;如果你相信中国经济的增长潜力,相信未来10年中国还能保持8%的增长率,那就利用手中的机会增持你看好的中国股票。
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Ashburton押注服务国内需求的中国企业 而非出口企业
2009年 10月 9日 星期五 13:17 BJT
路透伦敦10月8日电---Ashburton的中国和印度股市基金看好消费循环类股,押注那些满足国内需求的中国企业成长,而非那些为西方消费者生产商品的出口企业.


Ashburton的Chindia基金经理Jonathan Schiessl称:"中国的消费者支出一直保持的不错.当经济下滑开始的时候我有些担心,但政府的刺激措施提供了帮助."


在平板电视领域,他指出创维数码(0751.HK: 行情)是个有意思的个股.其他首选的消费类股票包括华润创业(0291.HK: 行情)和安踏体育(2020.HK: 行情).


Ashburton认为,在新兴市场由国内需求推动的个股,它们的表现可能优于生产出口商品的制造企业,因西方减少消费,中国和印度则开始提高支出.


Schiessl还提到华鼎控股(3398.HK: 行情).该股在全球金融危机中遭遇重创.当Ashburton开始买入该股时,其市盈率(本益比)仅为2倍.


他说:"华鼎控股的国内销售正在增长,资产负债表上的现金也大幅增加,但其股价却仍将其作为出口企业来估值.市场未考虑到其国内的业务."


消费类股以外,该基金资产组合中最大的权重类股是基建和银行股.(完)
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 楼主| 发表于 2009-10-16 00:28 | 显示全部楼层
  从目前的发行市盈率看,一些公司的估值事实上已经透支了未来数年的成长。

  雷曼兄弟破产一周年后,全球经济终于度过了最为恐慌和黑暗的时刻,发达经济体的澳大利亚在10月份率先加息,新兴市场的中国“保8”已无悬念,世界经济开始萌发出复苏的绿芽。但是,新的难题很快接踵而至,那就是困扰全球的“无就业复苏”或者“无就业增长”——尽管经济开始复苏,但是就业形势并不乐观。

  中小企业向来是就业增长的源泉所在,不过,我国上一阶段的经济刺激计划以“保8”为主,资源主要向大企业倾斜,虽然也带动了就业的增长,但是效果并不直接。另外,我国经济在成功“保8”后,下一阶段将面临两难的困境:如果继续加大刺激力度,一方面会加剧通货膨胀危险,同时还将会面临边际效益递减,刺激效果将明显不如去年底和今年上半年;如果减小刺激力度,可能经济增长会受影响。

  所以,无论从就业还是GDP增长看,新一轮的经济刺激方案都需要新思路,那就是扶持中小企业的发展,而中小企业长期面临的最突出的矛盾就是融资困难,从这个意义看,中国此时推出创业板市场,不仅是丰富资本市场的结构和层次,更是中国经济增长和转型的契机。

  经济学家们在分析一国经济增长时,通常使用全要素生产率(TFP)这个指标。诺贝尔经济学奖得主索洛曾经提出这样一个问题:假如一国投入100元的资本和劳动力要素,最后可能产出150元,多出来的50元从何而来?索洛将多出来的50元归功于技术进步等因素,后来的研究者进一步拓展,将企业家精神、制度创新等所有解释不清的要素都归于此类,统称为索洛残值,又称全要素生产率。一般而言,如果一个国家的增长主要依靠资本和劳动力投入,被视为不可持续的蛮力增长,而如果增长源泉来自于技术创新等索洛残值,则是一种可持续的聪明增长。中国经济的增长被很多人归于前者。我国创业板如果能培育出一批高新技术企业,无疑将给中国经济贡献更多的聪明增长,而对投资者而言,如果能和未来的业界巨人一起成长,带来的投资回报也将相当惊人,如同当年纳斯达克的微软。

  从此次过会的29家公司看,不乏将来可能成长为大公司的黑马。有些公司在技术上处于国际领先,比如生产冠状动脉介入医疗器械的乐普医疗、世界第五大的锂亚电池生产商亿纬锂能和生产电力系统“黑匣子”的中元华电等。有些公司从事全新的商业模式,比如承接企业办公信息外包业务的立思辰,承接企业营销外包业务的华谊嘉信。有些公司在细分市场具备超强的垄断地位,比如天津的红日药业,治疗脓毒症和脑血管痉挛的药物具有很高的市场占有率,从而享有接近80%的高毛利率。尽管现在断言这些公司就能成长为业界巨人还为时尚早,不过至少具备了一定的潜质。

  依托中国经济崛起的土壤,中国创业板诞生出一批大公司并非难事,关键在于投资者是否具备足够准确的眼光和恰当的耐心。一般而言,寻找成长股至少需要弄清楚几个基本问题:一是这家公司的产品是否有足够的市场空间?微软之所以能成长为巨人,原因在于全球无数的电脑都对其产品有需求,对于中国创业板公司而言,首先要判断其市场空间是否足够大,如果只是一个非常小众的市场,将来的成长空间注定有限。其次,公司所从事行业的竞争是否激烈,进入门槛高不高?公司是否有足够的能力阻止外来者进入?因为这将关系到利润水平,如果是一个充分竞争的行业,公司的利润率将会越来越低;如果行业存在较高的准入门槛,比如技术、资金等要求,则会在相当长时间内保护公司的利润不受侵蚀。第三,公司毛利率水平有多高?因为这体现了公司在业内的竞争能力,以及最终能带给投资者的回报水平。对大多数行业而言,自然是毛利越高越好,但也有些例外,比如薄利多销的商业连锁业,苏宁电器(16.51,-0.30,-1.78%)利润虽然不高,但最终仍能以规模带动增长。此次创业板的吉峰农机也与此类似。第四,公司利润增长的源泉何在?有些公司的增长主要来自收入增长,这是最值得期待的增长,有些公司的增长来自压缩成本和费用,这虽然说明公司具备较高的管理水平,但这种增长并不是很值得期待,因为成本和费用的压缩空间终究有限,大规模的增长还是需要收入来拉动,还有些增长来自投资收益,在判断公司的成长性时,一次性损益通常不予考虑。第五,公司的增长是否属于周期性增长?有些周期性公司从低谷向顶峰过渡时,业绩增幅通常相当惊人,投资者如果不能辨识公司的周期性,误以为这类公司可以长期增长,往往会跟随公司跌入下一个谷底。

  我国创业板的公司虽然大多成立时间不长,没有经历过完整商业周期的考验,不过有一个特殊的背景,那就是都经历了2008年金融危机的洗礼。由于创业板上市条件要求业绩持续增长,也就是创业板公司在2008年危机之年的业绩也需要同比增长,这在一定程度上保证了质量。从目前过会的29家公司看,除了北陆药业2008年的收入和净利润均同比下降,其余公司均实现不同程度的增长,而A股主板市场2008年的净利润同比下降17%,相比之下,目前创业板公司的成长性还是优于主板。从这个意义上看,我国创业板公司经历了金融危机的洗礼,无论是成长性还是抗风险能力都有一定的保障。

  不过,并不是每一个小公司都可以成长为业界巨人,微软、思科这样从纳斯达克成长起来的企业毕竟只是少数,更多企业注定了只是平庸无奇,甚至可能迅速退市。以A股市场看,过去3年内(2005~2008年),主营收入每年增长均超过30%的公司只有74家,超过50%的只有16家,净利润增长每年增长超过30%的有122家,超过50%的有43家。如果将时间窗口放大到5年,能够入选的更是寥寥无几。以主板市场作为参照,投资者对创业板公司的成长性也不应该抱有不切实际的幻想。

  另外,中国股市向来有炒新的传统,创业板正式开通后,首批上市公司被炒作的概率也会较高。目前过会的29家公司中,首批10家公司的发行市盈率已经超过了50倍,如果新股上市后股价再被炒翻一倍,意味着二级市场的市盈率将达到100倍。即使按照PEG估值法,将市盈率和公司的增长速度相匹配,意味着这些公司必须以100%的速度成长,估值才算勉强合理。但从目前已经过会的29家公司看,2008年的业绩增长超过100%的只有特锐德和探路者两家,增长超过50%的也只有南方风机、汉威电子、爱尔眼科、银江股份、吉峰农机、宝德股份、红日药业等7家公司。从目前的发行市盈率看,一些公司的估值事实上已经透支了未来数年的成长,而且,这种成长是否能够兑现尚未可知。

  与此相对应的是,虽然创业板开通在即,但投资者开户并不踊跃,从某种意义看,这对创业板也是一件好事,说明投资者已经日渐成熟和理性,对于创业板可能出现的炒作和泡沫有了充分的警惕。如果将来市场趋于健康,越来越多优质的上市公司加入创业板,投资者的参与热情自然也会提高。反之,如果投资者在创业板开通之初就蜂拥而入大肆炒作,创业板将注定是一个短命的市场。

  一、二级市场专业人士谈创业版——

  在“中国式的纳斯达克”寻找机会

  “我们是投资,他们是投机,我们看中企业在较长时间内的发展,所以投进去不会马上出来,在美国的纳斯达克有价格上涨1000倍的公司,我们相信中国也有这种机会。碰到那样的公司,越早退出来越糟糕,所以,创业板的开出,意味着中国的好公司将大量增加。”

  “中国式的纳斯达克”诞生了吗?

  在多数人还在研究如何在创业板上寻找机会的时候,已经有一批投资者为创业板筹备了多年,2000年时候,达晨创投就成立了,“就是想寻找机会,多找些有创新能力的中小企业投资,希望它们能在创业板上市”。

  可是因为美国纳斯达克的IT行业泡沫,中国创业板迟迟未能推出,“当年成立的几百家公司活到现在的只有几家了,不过坚持是有道理的,在创业板首批到会即将上市的100多家公司中,我们所投资的就有七八家,目前已经准备上市的29家中,就有我们投资的3家”。达晨创投的总经理傅仲宏对本刊记者说,最近一段时间,他特别得意于自己企业的成就,“不仅意味着巨大的财富收入,还意味着我们的专业眼光”。

  某种意义上,达晨创投像是为创业板而生的企业,所以他们搜索的眼光,也就和一般风险投资公司不同。“我们很快发现,中国的创业板注定和美国的纳斯达克不同,美国纳斯达克的企业基本上全是高新技术企业,因为他们的传统制造业已经全部在纽交所上市了。我们国家发展阶段不同,要是简单地用美国的套路来甄选,符合要求的企业太少了。”傅仲宏说。

  在达晨投资的3家即将上创业板的企业中,几乎都和高新技术有点距离,“一家是艾尔眼科,属医疗行业。我们是看准了它的连锁模式,而且市场清晰,又能体现现代服务业特色。一家是生产锂电池的企业,还有一家是提供网络加速装置的企业,我们不觉得高新技术企业是创业板的唯一主打,所以投资很分散。比如这家为网络提供加速装置的IDC,我觉得它就像美国淘金时代生产斧头和麻袋的公司,能为网络行业提供增值服务,我们更看好这种类型”。

  创业板的上市企业实行审核制而不是申报制,为了减少风险,“必然对企业的经营业绩有要求,在中国寻找能上创业板的公司,肯定要去寻找符合中国经济发展的趋势,符合政策导向的企业。这样的企业,很多在传统行业里。比如我们在福建偏僻山区找到了一家养鸡的企业,去的时候是禽流感时期,没人愿意去考察,我们在山路上奔波了几个小时才到。就因为听说它是农业工业化的典型例子,全部自动化养殖,属于现代农业的范畴。结果我们陆陆续续投资了4000万元进去,前些天招股,股价翻了15倍,不光是钱上面我们获得了巨大利益,更有对自己判断能力的成就感在那里”。这家企业不久也将进入创业板审批行列,“在美国,你是无法想象一家养鸡的公司能上纳斯达克的”。

  同样是早年成立的亚商投资咨询公司的总裁江咏也有这样的感慨:“中国的创业板不可能是另一个纳斯达克。”他们公司是证监会核准的专业投资机构,对哪些公司能上创业板很有发言权,“目前的选择就是三类公司,一种是创新型企业,这和纳斯达克有点像,另外两种是:有新商业模式的企业,或者新型服务企业。比如像给证券公司服务的软件公司,同花顺公司,完全不算是高新技术企业,可是,在中国市场上,这类公司却有很大的发展空间——毕竟我们还是制造业的大国,这个定位不变,那么上市公司就都和这有多多少少的关联,他们的收益稳定,比起那些还处于研究阶段的高新技术企业要实在很多”。

  虽然和制造业有很大关联,“但是这些企业和传统制造业肯定不一样,预期中的成长性肯定很好,比如我们当年投资过的莱美药业这次也上了创业板,就因为它属于制药行业,但是生产的都是抗肿瘤药物,大家对其有预期。我们还投资了一家养鸡企业,也在福建,70%的产品都供应给肯德基和麦当劳,既有成长性,又有规模性,这样的企业肯定是监管部门所欣赏的”。

  在各个积极为创业板公司提供上市服务的投资咨询公司转一圈,很惊奇地发现,准备上市的公司五花八门,有类似于ZARA的女装连锁公司,也有替风力发电机生产零部件的制造公司,“这些企业在中国都有着显著的前途,事实证明不少新商业模式在中国都还是空白,所以我们的创业板,肯定不是高科技板”。

  “这些企业中,确实有可能诞生苹果、微软那样的大企业,但是,这种希望产生的原因并不是其中的高科技成分,而是中国市场庞大,这批企业,很多是刚刚开辟出一个新市场或者新行业的领导者。”江咏告诉本刊记者。

  如果你有500万元:中国投资界的狂欢

  创业板不仅对普通股民意味着投资渠道的增加,更意味着资本市场的独.裁次组合出现了,投资机构的机会突然膨胀了很多。像达晨创投这样有多个所投资的公司能上创业板,“最差的股价也比我们当时投资翻番几十倍,有的近50倍,如果按照年利率来说,也不会低于短线炒作,所以我们坚决不在股市上炒股票的决定很正确”。

  “退一万步说,就算上市后公司股价跌破了发行价格,也不可能低于我们当时进入时的成本,再加上我们所挑选的公司都是知道根底的,业绩都不会太差,毕竟我们花了多年精力来研究这个企业,所以,我们在一级市场里寻找到的机会被证明是非常好的机会。”傅仲宏说。

  当年达晨创投的每股加入资本是500万元,意味着你如果在几年前投进去500万元,现在这些企业要是能在创业板上市,回报是若干倍。不过,“从2000到2007年的日子都很难过,因为投资中国企业的退出机制不明确,很长时间只能寻求在海外上市,但是真正能在海外上市的企业数量有限。我们公司就像一个喂鸡的人,把鸡喂养得很肥,但是既不能卖,又不生蛋,这些鸡就养在那里。创业板的开出意味着我们找到了很好的退出方式”。

  与达晨成立时间类似的上海亚商也经历了这个阶段,多少亿的资金进了各种公司,江咏说:“和我们同期的深创投大概前后投了30多亿元,可是退出渠道有限,收到的回报也很有限。”在艰难的时候,2000年成立的大批投资公司转行去做二级市场的股票,可是马上遭遇了大熊市,很多投资公司就那么死掉了。

  “幸亏我们一直坚持了下来。”江咏说,好的投资咨询机构,是那种善于“选择好毛坯的机构,在市场上的几万家公司里面寻找到可能上市的好公司,对它进行整合,不仅是财务、管理上的整合,而是全方位的帮助,这样就等于帮它进行了好的装修,才能进入监管部门的法眼。光靠所谓的和上层的关系,而自己是个装修的二把刀,那样肯定不行——为什么成立那么多创投公司的同时也死亡那么多?就是因为不合格的公司多”。

  唐浩夫对此做了很好的解释,年轻的他在美国的交易机构工作过,很了解美国纳斯达克的规则,可是因为家庭原因回到了国内。他说:“我家是从事制造业的,可是我个人兴趣在金融业务,所以选择了鼎合资本,我们是一家新型的投资银行,专门针对各种想上市的企业做价值链增值。”

  所谓的价值链增值服务,就是在美国已经很传统的“上市前融资”阶段进入某企业,重新整合企业,帮助其规范,能够使它更好地上市。创业板的开出,使鼎合资本的业务量大增,“我们是在2007年就知道了创业板即将上市的消息,因为监管部门经常找我们这类投行去做调研”。

  一家已经快上市的企业,为什么还要进行上市前融资?“我们不仅是给它资本,更多是使它财务、管理完全规范化,许多民营企业规模大,效益也好,可是管理还是不规范,我们存在的基础,就在于我们有非常专业的人士,能帮助它快速成长,而且确定这些企业上市后股价能成倍提高。”上市后,按照规定,这些公司也不能很快出售股票,“所以我们当然不是那种把企业弄上市后就甩手不管的公司”。

  他们3年投资了几亿美元,其中有一家做节电的企业,“成长性太好了,前年还是1000万元左右的利润,去年迅速变成了5000万元。我们除了帮它做财务管理外,还帮他寻找了新客户,比如五粮液,这样的企业正是创业板青睐的,我们的加入意味着双赢”。

  他们还投资了一家完全用电脑来生产家具的企业,“中央设计库系统能完全控制工厂的操作,你要买什么家具,能立刻给你做出三维模型,在我们看来,中国制造业中有无数企业,只要加以整合,就是创业板上的优秀企业”。

  “光搏上市没意思,在我们看来,这种企业做大后,哪里是几个亿的市场,很可能是几百亿的市场,这就意味着上市后风险的缩小。因为这种企业获得大量资本后,只会进入良性发展的渠道,不太会走向衰退,我们也不一定会出售手里的股份。”

  海外资本也已经早在几年前就开始在创业板上寻找机会,天泉投资的董事总经理薛毅明就是其中代表。他说,以往每年有几百家企业排队在主板等待上市,“你挑选企业的眼光肯定被限制了,只会在那种有希望上市的大企业里面转,不太会考虑中小企业。可是在中国,中小企业是最缺乏资金的”。“但是它像杠杆,把投资一下子撬动起来,我们看企业的眼光全变了,尽管中国的创业板对企业的要求在世界的创业板中算严格的,可是,选择面还是宽大了许多。中国企业像金字塔,我们现在不仅在塔尖找企业,更在塔中、塔底找企业,机会多很多。”

  在他看来,他们这种创投公司和在二级市场上做股票的基金公司有很大不同。“我们是投资,他们是投机,我们看中企业在较长时间内的发展,所以投进去不会马上出来,在美国的纳斯达克上有价格上涨1000倍的公司,我们相信中国也有这种机会。碰到那样的公司,越早退出来越糟糕,所以,创业板的开出,意味着中国的好公司将大量增加。”

  创业板市场的风险何在

  手中掌握着数千万资金的刘征(化名)是国内某大型金融机构的基金经理,他们没有像那些创投公司一样,早早就介入了那些准备在创业板上市的公司,而是选择了在二级市场上寻找机会,一直在紧张等待创业板的开张。他说:“春江水暖鸭先知,我们这种大基金肯定要放一只脚在水中,就算现在的价格偏高,我们尚未打算进场,可是对那些上市公司的研究已经开始了,还放了一只脚在岸上。”

  他对本刊记者解释自己基金的投资风格,“各种资本风格不同,我们基金喜欢短、平、快,不可能在一个项目上有超过6个月的投入,所以,我们只在二级市场上投资,更看重短线收益”。

  为什么不打算立即进入创业板市场?有十几年证券市场专业经验的刘征解释:“还是估值过高,风险过大。”

  害怕的不是各种资本的炒作,而是创业板上的公司完全不同于主板市场上的公司,“我最害怕的就是那些企业自身经营所带来的风险,主板我们做惯了,上面的公司很多都是大国企,背靠大树好乘凉,业绩差也不太会倒闭。可是创业板上都是民企,而且是中小企业,不是说我们歧视民企,而是我们确实无法判断民企经营者的能力,包括资金的去向。前些年总听说民企经营失败,老总逃往海外的故事,自然会在投资者心里留下阴影”。在刘征看来,主板上都有很多荒唐故事,“为什么在创业板上不会重演?”

  创业板的企业很多都是盘子不大的企业,“尽管早上市的公司都是监管部门千挑万选的企业,也确实都是些高科技的企业,可是,这些科技能否顺利转成发展能力?是否能在融到大量资本后保证高增长?这些都是存疑的问题”。

  科技能力是吸引人的好故事,可是本身也意味着巨大风险,“目前的有些公司的市盈率高到60倍,天哪,那意味着什么?那得保证它上市后每年有100%的增长,非理性,已经太高了,我们不会贸然进场。毕竟我们不是博傻的那种基金,准备先观察一段再出手,要是有些高科技不能转换为盈利,那么这些公司很可能瞬间崩溃,监管部门没办法,即使是保它上市的地方政府也会没有办法,因为公司只要正常纳税,国家也就不能出手”。

  虽然有风险,可是刘征也觉得,“机会也非常之多,创业板的新公司面前,大基金和小股民的起跑线比较平等,那么多新公司,而且那么多高新项目,大家都不懂,投资机构和小股民都可以在里面寻找自己的机会。小股民研究透了某个公司,按照它的相对价值去购买,机会就来了”。

  “机构虽然有很多研究人员进行行业分析,你比如说我们公司,就有研究医药行业的团队,可是从研究成本说,你不可能深入到那种地步,我们的数据库也没有这么多数据来分析新项目。这批新上市的企业中有不少公司是做医疗的,可是我唯一能明白一点的就是乐普医疗,它是做心脏支架的,这个大家说说就能明白前景何在,而且听说它已经通过了美国的FDA论证,好懂。不过现在它的价格已经很高了,估计大家都比较被它的故事所吸引,比那些试剂、新药更让人相信。”

  “另外一个大家都明白的,就是华谊兄弟,所以它的价格也很高。我们基金在里面试水温的结果就是,我们的分析经理都不觉得开始阶段的创业板会暴涨,因为估值已经很高了,我们想等价格向价值靠拢的时候再进入,那样保险一点,一般去打新的股民估计也是这样想的,跌破发行价的可能比主板要小一些。”

  虽然还没有进入,但是刘征还是觉得,“我们迟早会进入,毕竟这是资本市场的重要一块,而且创业板上市的企业很值得关注。我估计,很多在创业板上市的企业,上市融到大笔资金后,肯定会跑马圈地,开始在本行业的投资、并购,这样一来,本来就在行业前几名的企业很可能会成长迅速,成为行业老大,这在主板市场上是看不到的。所以,我还是很看好创业板上的企业——前提是你研究得很透彻”。刘征进一步解释说:“有人喜欢主板上的大公司,像大笨象,可是有人喜欢创业板上小公司,像奔跑快的瞪羚。”

  为什么不担心庄家炒作?刘征解释,主要是国家的监管在加强,创业板的规则很细致,信息披露也更多,“靠内幕消息暴富的时代正在过去,创业板肯定不会是一个赌场”。

  从事投行工作已经近10年的江咏,同样觉得创业板上的风险来自企业自身,而不是外部炒家。“那些企业能不能长大,成为影响这些公司股价的关键因素。现在对其估价过高,大家都在赌它的成长。可是这些企业能否快速成长,不仅是自身问题,甚至不仅是行业问题,很可能有我们无法预料的因素。”

  8年来,江咏一直在研究各种类型的小企业成长。“首先的问题还是来自那些企业家,本来企业都只有几千万元的规模,即使是经历首轮融资后规模也不会太大,可是上创业板后,马上都有了几亿元的规模,这些钱怎么用?能不能适应?我见过很多企业家,能管好100人,可是无论如何管理不好500人。”

  很多企业家在创业阶段充满热情,“可是主要股东的身家突然都过亿了,他们的热情还能持续吗?”

  创业板上市的公司都有自己的高科技或者新商业模式,“可是也没法保证它的成长性,就拿纳斯达克来说,IT行业人人看好,可是,真正成就的公司有几家?”

  创业板在制度设计上,有一点和中小板、主板都不同,公司没有重组的可能性,要是你投资的公司成长性很糟糕,那么不仅股票会暴降,而且有可能进一步归零,“没有重组,而且,创业板上的企业经营不善也不太可能转方向,不允许,不可能,这点和主板上的公司也不同,除了成长迅速,稳固自己的行业地位外,别无他途,成长性不佳,就代表着死亡。而投资者也可能血本无归”。

  不过,江咏觉得创业板的鲜明个性就是如此,“它是中国资本市场独.裁次组合的一个部分,高速成长本来就代表着高风险,这个市场适合有承受能力、愿意承受高风险的投资者来玩”。

  为什么高速成长代表着高风险?江咏的公司一直很关注从事新能源的企业,在中国创业板上市的有不少新能源公司,他以此为例:“大家都看好,可是,不代表所有新能源公司的股票就都好。不少新能源的成长性都是不确定的,比如石油价格突然下降会导致新能源滞消,因为新能源的成本都高,前一段国际油价波动厉害,新能源就随之波动。”

  新能源的众多种类,也决定了它们肯定不能集体成长。“现在风能技术发电不稳定,要是突然在里面实现了技术突破,那么这类公司肯定会暴涨,可是谁又说得准?所以,表面上是投资新能源,可究竟投资在太阳能还是风能、核电技术上,这种选择就是赌博。”

  这种成长的不确定性,导致创业板的投资肯定会随时大起大落。“有洞察力会好点,水平往往决定收益,美国的风险投资市场上,20%的顶尖机构获得了80%的收益,洞察力越强胜率越大。
  

  
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 楼主| 发表于 2009-10-16 00:29 | 显示全部楼层
  创业板与新一代企业家

  在监管已经成为常态的情况下,江咏说:“创业板上的恶意炒作肯定少于主板,机构投资者和散户都在成熟中,不太可能一再出现前些年庄家恶意炒作,散户被套牢的情况。”所以,在这种情况下,江咏判断,创业板上的公司在一两年后会很迅速两极化,好的很好,而糟糕的就只能等待退市。“全凭企业管理者的能力,外加很难判断的外部环境了。”

  所以,在这种未来预期下,不要急于入市只是一条建议,另一条更关键的是:“一定要研究透彻企业的成长能力,中国目前市场庞大,即使是夕阳行业中,也能出现很厉害的新企业,所以以往的粗略研究不一定能继续起作用。”

  他形容,新企业就像孩子,“要研究的是他的体质好坏,就像中医给人把脉,团队优秀的企业就像体质好的孩子,能够在行业的风浪中驾驭自己的企业,还能够掉转船头,避开风浪,进一步成长起来”。

  和刘征一样,江咏觉得,创业板上的不少企业,本次融资后的重要事情很可能是并购,“这些企业在自己行业可能是前几名,可是不能形成垄断,只有10%左右的份额,在有了几亿资金后很可能会收购竞争的企业,因为有钱嘛,可以立刻压价竞争,直到把竞争对手打垮”。在获得行业优势地位后,这些企业还能进一步升级换代,“这才是创业板的最大贡献,使中国的中小创新型企业寻找到了上升通道”。

  投资者的认同,将刺激行业本身的做大,群雄并起的时代将在各个行业开始,创业者能尝到的甜头将越来越多,“而且资本进入后,公司的管理肯定会正规化,上市公司的治理肯定好于草莽英雄”。

  就拿华谊兄弟这样的企业来说,“以往娱乐行业的管理很不规范,我有个朋友投资电影,发现有时候剧组使用现金在那里支付,这是别的行业的管理者无法想象的。”可是上市后,新的股东将促使管理不规范的公司迅速正规起来,娱乐行业也将升级换代,中国可能将继续诞生若干家类似于华谊这样的公司。

  中国的资本市场也借助创业板而更加活跃起来,2008年,因为创业板即将开放的消息传来,新成立了至少千家投资机构,“中国的大部分闲散资金被释放了出来,那么多无处可去的巨额资本找到了新方向”。

  江咏说:“我判断,如果这些企业的价值全部被释放出来,中国的资本市场还有20年的活跃期。”不过,更关键、更持续的增长动力,还是来自于这些企业自身,创业板的企业的管理者,在江咏看来,大多数是新一代企业家,“多数是1965年之后出生的,他们和自己父辈有很大区别,上世纪90年代成长起来的父辈企业家赌博性更重,喜欢寻找政策机会,利用政府资源,打擦边球。可是新一代的企业家基本上专注力强,只做自己感兴趣的事情,会在自己的行业里做深做透,而且法制观念比父辈要强”。

  “这和他们的成长经历有关,他们成长过程中没什么阴影,热爱在新领域竞争和创新,如果他们能不断创新,那么创业板也就有了源源不断的动力,不会成为半死不活的市场,也不会暴露出大量丑闻。”

  中国的创业板依托中国的市场规模,江咏说:“有了成为另一个纳斯达克的可能性,可是要是企业家没有能力,沦为单纯的资本游戏的市场,那么肯定也会死亡。”
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 楼主| 发表于 2009-10-19 21:10 | 显示全部楼层
2009/10/19 14:53:39
从“类创业板”寻找投资机会
正文 评论 更多专家论坛的文章 » 投稿 打印 转发 MSN推荐 博客引用 发布到 MySpace.cn 字 体银国宏

10月份是创业板股票集中发行并正式上市的重要时间,尽管募集资金规模并不大,但作为一个重要事件,多数资金会等待靴子落地、局势明朗后,再选择是否进场以及进场的投资方向。

从资金供给角度来看,10月股市将面临着流动性趋紧的压力。尽管10月份到期的央票和正回购规模为5500亿元,远远小于9月份上万亿的到期资金规模,但如果从净投放角度考虑,9月份货币市场净投放2800亿元,10月份的货币市场投放很难再有这种规模。

在这种资金供给趋紧和经济数据继续趋好的矛盾背景下,一些交易型机会可能会表现出来,最有可能的就是聚焦到不久将正式挂牌交易的创业板市场。我们认为, 随着创业板的挂牌交易,主板市场中那些行业特性或商业模式与创业板上市公司相似的股票将会受到关注,同时创业板的高估值可能对“类创业板”起到推升估值的作用。

具体而言,大致可以从以下两个角度出发,寻找“类创业板”的投资机会。

第一,从行业及产品看“类创业板”。已过会创业板公司主要集中于6个行业,包括电子信息、医药和医疗服务、机械、软件、电力设备和通信传媒。这些行业可以归纳为三类:一是技术含量较高的高成长行业,如电子信息、医药、软件;二是细分行业众多的隐形冠军摇篮行业,如机械、电力设备;三是商业模式创新不断的产业,如医疗服务、通信传媒。

第二,从商业模式的相似性寻求机会。在商业模式方面具有创新性或独特性的创业板公司基本都是在服务行业,他们也大致有三大特征:(1)全新的产业。典型代表如娱乐产业的华谊兄弟、营销策划服务公司华谊嘉信。在主板和中小企业板中,这样的企业几乎没有,勉强够格的应该是动漫玩具设计制作商奥飞动漫,但它也只是传统产业和全新产业结合的产物;(2)占据产业链条高端环节或具备可复制的商业模式。创业板中这类公司较多,比如,户外用品行业的探路者将生产外包,专门从事设计和渠道;佳豪船舶专门从事上游的设计服务;眼科医疗连锁服务提供商爱尔眼科。在主板和中小企业板中,有类似商业模式的企业相对较多,如女鞋品牌星期六、休闲服装运营商美邦服饰、轻工业工程设计监理提供商中国海诚、通过复制商业模式成长起来的苏宁电器和七匹狼等;(3)通过分享高速成长行业的外包服务或细分业务来创造市场并占领市场。如办公信息系统服务商立思辰、从事第三方检测服务的华测检测、网络运营服务提供商网宿科技、绑定飞信模式扩张的神州泰岳等。在主板和中小企业板中,依托于高速成长的产业并提供细分服务的企业也不少,如第一家房地产综合服务商世联地产、依托于通信产业提供细分服务的国脉科技、铁路交通信号提供商辉煌科技、汽车制动领域的系统化和模块化供应商亚太股份等等。

另外,10月为股权分置改革以来限售股解禁最高峰的这样一个事实,给投资者造成了很难消化的心理压力。当然,我们可以找到缓解解禁压力的安慰性理由:一是解禁股中工商银行和中国石化占据绝对多数,且汇金最近发布了未来12个月内继续增持银行股的公告。

二是在大小非解禁的交易规则约束下,压力不会突然释放。现行的交易规则规定一个月连续减持解禁股不得超过1%,这可能造成压力释放所需时间更长。但是,我们认为股份性质一旦从限售转为可流通,在统计口径上将立刻发生变化,这就必然会在投资者心理层面产生影响,至于真实减持的数量对预期形成并不重要。因此,我们认为就大小非减持的压力而言,10月份会有一个很难跨越的心理关口。

一旦成功跨过这样一个心理关口,大小非减持的下一个高峰将在2010年11月到来,也就是说在今后一年左右的时间内大小非减持造成的心理压力都不会十分显著。

(银国宏是东兴证券研究所所长。文中所述只代表他的个人观点。)
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 楼主| 发表于 2009-10-23 21:24 | 显示全部楼层
机构疯狂叫价 创业板股票有破发风险
大 中 小订阅 共有0条评论2009-10-23 芦嘉

经济观察网 实习记者 芦嘉 10月23日,创业板开板仪式在深圳举行,这意味着酝酿已久的创业板将正式开启。据悉,监管层将安排前三批28家企业集中上市,以减少首日爆炒程度,降低投资风险。

发行价高企,上市后或存在较大风险

截止至目前的前三批28家创业板上市的企业,都有一个共同的特点,就是发行价高企。据统计,目前的二级市场,主板平均加权市盈率仅为23倍,中小板市盈率也不过在30倍左右,而创业板前三批28家企业的发行平均市盈率就已超过57倍,开板上市后很有可能将出现多只市盈率过百倍的个股。比之主板和中小板,创业板如此之高的定位未免让众多投资者感到胆寒。

不少接受记者采访的投资者都对创业板如此之高的定位表示了担忧。其中,部分私募人士更是坚定的认为创业板将沦为少数人的抢钱机器,佛山的私募黄先生指出,发行价如此之高,除了对公司、参股公司和个人等持股方是个巨大的利好外,对其他所有申购人,投资者,都不是好消息。“发行价过高,上市后恐怕留给我们赚钱的空间不大了。”黄先生认为创业板没有多少机会,不参与也罢。

由于发行价过高,创业板开板上市后的风险也引起了一些专家的关注。著名财经评论人皮海洲先生指出,新股发行市盈率远远超过二级市场股票的平均市盈率水平,上市后的炒作空间恐怕将被抑制。

“超高的发行市盈率,将为创业板的二级市场带来了很大的市场风险,创业板将成为名符其实的风险板。目前主板尚未破发,中小板尚未破发,也许破发就从创业板开始。”

机构疯狂叫价成发行价高企之源

创业板发行价缘何如此之高?一切都要从新股的定价方式说起。我国现行股票发行方式分为两个阶段,一是初步询价阶段,即网下询价,根据市盈率等因素向机构投资者、战略投资者、专家等询问确定发行价格区间,第二个阶段即根据初步询价区间最终确定合理的发行价格,上网定价发行,即我们通常所说的一级市场发行,投资者以中签形式购得股票。

而问题的关键,则在询价,因为询价决定着发行价的定位。根据现行的询价制度,发行人及其保荐机构应向不少于20家询价对象进行初步询价,并根据询价对象的报价结果确定发行价格区间及相应的市盈率区间。也就是说,这个发行价格区间是根据询价对象的报价结果来决定,而现如今创业板备受热捧,基金、券商等机构纷纷积极的参与一级市场的申购。为了取得网下的配额,基金、券商等机构甚至不惜脱掉理性投资的外衣,不断疯狂的向高喊价。

比如第二批中的鼎汉技术,就有基金喊出了50元/股的申报价,对应发行后市盈率竟高达111.11倍,而最终确定的发行价为37元/股;第三批的华谊兄弟也有基金公司给出了41元/股的申报价,对应市盈率也超过百倍,远高于其最终确定的28.58元/股的发行价。创业板发行询价从第一批到第三批,参与者越来越多,热情越来越高涨,叫价也越来越疯狂。
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 楼主| 发表于 2009-10-31 13:23 | 显示全部楼层
2009年 10月 30日 12:20
为何中国股市与经济增长关系不大?
中国的国内生产总值(GDP)增长率在2009年第一季度跌至6.1%后,已经再度开始显著走高,中国今年第二和第三季度的经济增长率分别达到7.9%和8.9%。据路透社(Reuters)的一篇文章称,经济学家们预计中国的经济增长率2010年将重返两位数。


Associated Press
但这种反弹势头并没有传递到中国股市。自上证综合指数8月4日达到3471.44点的高位后,中国股市一直呈下行趋势。到8月31日,上证综指已跌至2667点,使一向呈两位数增长的中国经济大失颜面。中国2008年的国内生产总值为4.32万亿美元。

显然,中国股市与中国强劲增长的GDP步调并不一致。自从中国在1990年底重开股市以来,中国实际GDP的年均增长率一直是10%。但自从上证综合指数1992年稳定在1000点左右以来,中国股市的复利年收益只有7%。相比之下,这段时间内标准普尔500指数的年度化回报率为12.75%,印度股市的年度化回报率为11%。

中国股市的一个独特之处是,股票中有相对高百分比的非流通股,它们掌握在中央政府、地方政府和国有企业手中。这一体系的一大特色是风险被转移到了散户投资者手中,这导致股价表现失常,而非流通股的政府持有人则总能获得丰厚回报。中国一位股票分析师说,与那些持有上海和深圳上市公司流通股的人相比,这些公司非流通股持有者获得的股权收益最多可以高出37倍。

中国政府也会以监管者的角色毫不犹豫地干预股市。2007年5月31日,中国股市暴跌7%,此前中国财政部将股票交易印花税上调了两倍多,从每笔交易价值的0.1%上调到0.3%,这是政府对股市自1990年开市以来首次大幅上涨的回应,它担心市场泡沫可能正在形成。

随后中国证券监督管理委员会也采取了行动,于2007年成立了一个调查组,负责追踪任何非法交易行为。在此后的16个月中,该调查组对19桩非法交易提出了起诉,其中8件是内幕交易。

据《中国日报》(China Daily)报导,曾经的中国首富黄光裕上周受到内幕交易指控,他被控组织了一次对国美电器股票的欺诈性企业回购。黄光裕曾是该家电销售企业的所有人。去年,中国一家主要证券公司广发证券的前首席执行长因被控在一个月时间内将某只股票的价格推高了 280%而被捕。

与那些规模较小的股市交易相比,能影响市场走向的政府命令对股市产生的影响更大。其结果是,小投资者对短期收益更感兴趣,而对长期投资机会则往往忽视。这使得与美、欧等地的成熟股市相比,中国股市更具波动性,股市与上市公司的中、长期业绩和经济增长情况的关联度也不那么明显。

这种波动性还会传导到中国大陆以外。当上证综合指数在8月份的最后一个交易日下跌6.74%时,香港的恒生指数也下跌了4.84%。在接下来的一天,道琼斯工业股票平均价格指数和纳斯达克综合指数分别下跌1.74%和1.06%。欧洲各股市也下挫了1%。路透社的上述文章认为,现在应该承认,中国股市会对全球股市产生强烈影响。

这可能略有夸大之嫌。毕竟,与诞生已达两个世纪的美国资本市场相比,中国资本市场的年头只是其十分之一,这一资本市场的市值也只是美国资本市场的五分之一左右。不过,中国是世界第三大经济体。中国的股票市场还需要作出许多改变,这些改变虽然长期而言是积极的,但短期而言却有可能导致股价出现异动。就像贝蒂•戴维斯(Betty Davis)在All About Eve一曲中所唱的:扣紧你的安全带,即将走上一段颠簸之旅。
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