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股市有风险,入市需谨慎..毕竟不是07年了...
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 楼主| 发表于 2010-1-9 18:44 | 显示全部楼层
2010/01/08 17:02:39
如果通胀来了,股市将会怎样?
傅峙峰

1月7日,中国央行发行了600亿元人民币的三个月期票据,票据的中标收益率为1.3684%,较上期上升了4.04个基点。这是四个多月来央票收益率首次上升。市场认为,这可能是中国央行释放的政策紧缩信号。与此同时,安信和高华等券商也发布报告称,中国2009年12月份的CPI同比增速或将高于此前市场预期的1.5%。通胀预期再度升温。

通胀压力加大的三个因素

对于中国来说,通胀压力加大的实际因素有以下几个方面:

第一,中国货币供应量大幅增加。中国去年11月份的狭义货币供应量M1增速为34.63%,创下了自93年12月以来的新高。一般说来,M1增速和CPI增速之间存在明显的正相关关系,同时具备领先特征。有研究员分析发现,中国的M1上涨到通胀的传导时间约为6-12个月。

第二,中国经济加速回暖。如果央行单纯向市场投放资金,未必会形成明显的通胀压力,因为经济的低迷会让企业和个人不敢大规模借贷,央行投放的资金就仅仅留存在银行体系中。但随着经济持续回暖,产出缺口将逐渐缩小甚至消失,资金的利用效率也会提高,通胀和通胀预期就会产生。中国2009年12月份的经理人采购指数(PMI) 为56.6%,高于上月1.4个百分点,创2008年5月以来新高。该指数已连续10个月位于临界点──50%以上,表明中国制造业经济总体继续保持扩张态势。

第三,如果没有紧缩政策,M1增速可能继续维持高位。上述研究员通过对从1996年至今的M1与贷款余额数据做回归分析(时间序列)发现,M1与贷款余额的相关系数高达0.997(1代表完全相关)。根据其回归方程,该研究员模拟了两个环境来预测2010年中国M1增速情况,结果显示,无论是假设今年信贷平均投放还是前高后低,中国M1增速虽然会逐渐下降,但年中之前仍可能会高于20%。M1增速维持高位将是通胀的一个催化剂。

综上所述,市场担心通胀提前到来并非杞人忧天,通胀后续如何发展,关键可能在于政策如何调控。但值得关注的是,因为2009年中国经济复苏较快,整体经济前低后高的发展趋势十分明显,CPI数据也是如此。从统计意义上来讲,在CPI的数据表现上,今年上半年的通胀压力可能会大于下半年。

紧缩政策可能会亦步亦趋

尽管中国经济在2009年复苏势头良好,但中国政府始终保持着谨慎的态度,并且多次表示要继续巩固目前的经济成果,保持宏观经济政策的连续性和稳定性。如今通胀预期升温,未来货币政策的制定和执行将要更注重考虑如何平衡保增长和防通胀这两方面。

但事实上,政府要平衡这两方面是有一定难度的。首先,用上调利率来对抗通胀会有所顾忌。由于09年有将近10万亿元的新增信贷资金,利率的提高将增加贷款项目的财务成本,负债率较高的企业是否能够承受这些成本的增加还有待调查;其次,如果要从压资金总量着手,如何把握这个度也是关键。央行回笼资金的力度如果有限,起到的效果可能也是隔靴搔痒。但如果回笼的力度较大,能否确保实体经济发展的资金需求也是个问题。在日前召开的2010年央行工作会议上,对各产业信贷有保有压的这一说法,正说明了压资金总量存在一定难度。

虽然中国央行继续提出了调控通胀预期,但政策调整的预期一定要强于通胀预期,而不仅仅是强于通胀。因为如果通胀预期大于政策调整的预期,为了避免未来货币购买力下降,人们会倾向于增加购买,交易价格又因为需求的增加存在上升动力,这就增加了通胀的压力,通胀压力的增加又会提升通胀预期。这就会形成一个封闭的循环系统。

因此,货币政策困境将是央行在今年挥之不去的难题。面对复杂的经济环境,紧缩政策亦步亦趋的可能性较大,这也许会让市场难以揣摩央行的意图和能力,从而加剧市场波动。

股市在通胀下的可能反应

股市在通胀下的反应要分两种情况来看。

第一,如果通胀是温和的,经济的发展也会比较稳定,这将为股市提供良好的基本面支持。同时,在温和通胀的环境中,如果实际利率始终保持稳定的较低水平,或者为负,股市是相对具备吸引力的。

第二,如果恶性通胀形成,而紧缩政策跟不上通胀步伐,实际利率就可能迅速下降,这很可能首先加速催生股市的泡沫,随后紧缩政策的累积效应和上市公司利润的下滑,可能随时会刺破资产价格泡沫。

同时,在通胀明显高于预期的环境中,一些老道的投资可能更偏向于防御,在资产组合中或许能不配置股票就不配置。有句话叫“通胀无牛市”,就是说在恶性通胀的环境中,投资者可能无法在股市中找到确定的安全品种。但对于激进的投资者而言,他们或许可以充分挖掘大宗商品价格上涨这个题材。记得07年年底,农业股和一些资源股,都赶在通胀高峰之前演绎了最后一把火爆行情。

当然,就目前的情况来看,通胀可能才刚刚抬头,短期内出现恶性通胀的概率还比较低,这时候就对通胀过于担忧似乎没有太大的必要。
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 楼主| 发表于 2010-1-28 21:00 | 显示全部楼层
2010/01/28 08:10:26
紧缩预期下为何应关注科技股
银国宏

最近A股市场的连续下跌实质上是从股指期货政策出台后冲高回落开始的,这其中最大的一个预期落空是风格转化预期被打破,因为股指期货是截止目前能看到的促成风格转化的最有效催化剂,但市场的表现证明是无效的。因此,投资者对市场在短期内完成风格转化基本不报预期了。

进一步的市场压力来自准备金率超预期提前上调和关于加息临近的紧缩预期,市场不仅放弃了蓝筹股的风格转换,也开始放弃对以电子信息为代表的IT类小市值股票的追捧,再加上地产等资产类行业的进一步破位,市场跌穿半年线,箱体震荡格局面临挑战。

从市场未来运行的趋势和方向来看,关键因素毫无疑问取决于紧缩政策预期明朗化和经济增长正常化两个因素的对冲结果。按照目前可掌握的数据,上半年经济由复苏转为增长的进程应该不会中断和反复,但由于信贷规模扩张和外汇占款增速过快,如果紧缩政策从数量型的准备金率调整快速转为价格型的利率调整,那么市场将怀疑经济增长正常化的持续性,这会延长市场调整和震荡的格局。结合当前可预期的业绩增长和估值水平判断,可能意味着整个市场在较长时间都不会有明显的趋势性机会和风险,这对于投资者而言是相当痛苦的。

基于市场运行特征的角度,也许可以帮助我们判断市场向下调整的底线。笔者曾经在2009年6月底总结市场运行特征时提到一个历史规律,即在一轮牛市形成之前需要完成一次对年线的突破和回试支撑以确认突破有效的过程。目前市场的调整应该就是完成回试年线并确认支撑有效的这一过程,但应该不是指数的简单快速下跌,而是指数震荡向下和年线逐步上移最终交集的过程。按照这样的规律判断,年线与周三收盘2986点距离为150点,市场调整的底线区域应该位于这个区间之内,是偏上一些还是偏下一些取决于指数调整的速度。

基于我们对年线支撑有效的判断,未来市场虽然没有趋势性机会,但根据历史经验看只要不是单边下跌,结构性机会就应当存在。那么未来的结构性机会在哪里?笔者认为科技股的轮回也许是2010年值得关注的。为什么会提科技股的轮回,简单讲是自2000年科技股泡沫破裂后近10年都没有好的表现,市场主流投资机会从2005年熊市周期的品牌消费、交通运输到2006年牛市周期中的金融、地产和资源,科技股始终被边缘化。

要更进一步分析科技股有可能重新崛起的原因,在基本面领域也是有逻辑支持的:

首先,科技股崛起的经济背景通常是传统或旧的经济增长模式受到挑战的阶段,经济需要寻找新的增长驱动力,而科技创新往往被赋予重望。当年的网络科技就是在这样的背景下孕育而生的,目前的经济背景应该说非常符合这一特征,不仅全球需要新的增长驱动力,中国也需要从传统的投资和出口驱动模式转型,所以才会有七大创新型产业的系统性规划。

其次,在经济运行前景或紧缩政策预期不明朗的情况下,周期类股票的估值提升受到极大压制,类似当前金融、地产十几倍PE仍无反弹就是有代表性的现象,而较少受到经济前景或紧缩政策影响的科技类股票估值弹性则很大,所以2009年4季度以来以电子信息为代表的IT类股票活跃是有着深刻的经济背景和股票属性逻辑的。

当然,现在还很难讲以电子信息为代表的IT类股票是昙花一现还是大幕初启。从基本面角度看,当年网络科技泡沫破灭最根本原因是没有可持续的商业模式和业绩增长,并不是简单的PE高企。如今A股市场的科技类股票与当时相比已有极大改观,最重要的是当前科技类股票的内涵十分丰富,至少可以包括新能源、消费电子、新材料、生命科学(医药)等等,这些产业和企业在商业模式和业绩增长方面远比当年的网络科技更为扎实,而且很多细分产业龙头的增长前景是值得憧憬的。

如果从更高的战略层面思考,那么国家提出创新型产业以及投资结构内涵调整的政策导向是2010年科技股轮回的最具战略意义的催化剂,因此我们对2010年的创新型产业报有较高的期望。我们前期也曾提到市场向蓝筹股的风格转换,下一个可能促成的契机应在股指期货正式推出后机构投资者真实地感受到对大盘蓝筹股的配置需求之后,或者是紧缩预期极大缓解之后,但短期而言除了耐得住寂寞的投资者基于估值便宜可战略性建仓外,更符合当前市场追求投资效率的策略选择似乎应该关注科技股的轮回。

(银国宏是东兴证券研究所所长。文中所述只代表他的个人观点。)
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 楼主| 发表于 2010-2-15 01:16 | 显示全部楼层
A股震荡投资解码:把握两条主线(1)
2010.02.12
经济观察报 黄利明/文 牛年牛市谢幕,机构眼中的虎年震荡市以1月份的“下马威”开局。

经济复苏之下,1月中旬以存款准备金率上调而超出市场预期先行启动的退出政策,陡然间松动了A股的流动性支撑。1月份,上证指数在冲高至3306.75点之后一路下挫近300点,月度跌幅达8.78%。

这是一个令投资者沮丧的开头,但不会是2010年A股投资的全部。

在通胀、刺激政策退出与人民币升值预期的背景下,产业结构调整与内需消费启动将成为2010年A股的投资主线。   

申万猜到了开头

比对中金、中信、申银万国(下称“申万”)、招商、国信、国泰君安、海通、上海、国金、安信十大券商的2010年A股策略报告,震荡市趋势以及股指表现逊于去年成为共识。

值得一提的是,老牌券商申万先拔头筹,猜对了虎年A股走势“先抑”的开头,“后扬”的预判则有待时间验证。

去年12月2日,申万撰发了《消费也能进攻——2010年A股投资策略报告》。在市场运行节奏上,申万预计:“A股市场在近期的冲高后,在一季度的前期可能遇到年内的第一高点,然后回落,在第二季度筑底回升,到下半年震荡向上。”

从2009年底上证指数的3277.14点,在融资融券、股指期货正式获批消息公布后的第一个交易日——1月11日冲高至3306.75点后,在央行宣布存款准备金率上调后陷入持续下跌之中。比照如此走势,在前述十大券商的预判中,申万的最为接近。

除了认为一季度宏观经济形势将较为良好,风险在于汇率及热钱流向、货币信贷政策微调以及融资压力的显现之外,申万预测到“如果1月信贷投放超速,将引发监管部门干预,当然,监管部门也可能提前介入,致使1月信贷低于市场预期”。如此精准地考虑到了货币政策提前调控,是其投资策略“中头彩”的关键。

在政策预期上,申万将2010年的中国经济和政策组合形象的比喻为“跳交谊舞”的态势——当经济向前时,政策可能会退;当经济退后时,政策则会进。

值得一提的是,历史上在各国股灾后,第一年都表现出大涨,第二年震荡。

俗话说,一个良好的开始,等于成功的一半。申万后续的市场运行判断值得参考。

进入第二季度,申万认为,一季报后市场可能上调盈利预测;经济同比增速回落,政策刺激经济的力度有望加强,二季度A股市场将筑底回升。而下半年,投资增速逐渐回升,消费增速维持高位,加息预期升温,2011年盈利预测可能大幅上调,估值基准平移到2011年,预计A股市场有望震荡上行。

把握政策退出风险

2010年,信贷将是各种问题的交错点,因为其中隐含着投资、工业增长、流动性、解禁股抛售、再融资和通胀等问题。

对于市场而言,在政策终将退出的确定性之下,市场的投资行为正在发生变化。

按照银监会主席刘明康1月20日所言“今年预计为7.5万亿元”,较去年仅低2万亿元,A股市场的流动性仍然可以得到保证。

不过,中信证券研究部高级副总裁于新力介绍,根据监测的投资者情绪指数显示,A股投资者的投资意愿已经降至近一年来的低点。

平安证券分析师蔡大贵认为,正是投资者心态发生了变化,市场才对政策退出的忧虑挥之不去:经济数据比预期差,市场的乐观情绪会受到打击;而当经济数据好于预期,市场对政策退出的担忧则会升级。也正因此,1月20日,沪深股市在当月剩余日期停止新增信贷、加息、印花税双边征收等利空传闻打击下,双双大幅下跌,沪深300指数单日下跌3.22%。

所以,2010年的A股投资尤其需要防范“政策退出”风险。

需要警惕的是,2009年四季度GDP环比增长达10%,一季度也将保持强劲。与此同时,2009年12月份CPI环比上升1%,季调之后的环比折年率达8.4%。
因此,中金公司首席经济学家哈继铭预计,一季度CPI将同比接近3%,二季度末接近5%,未来将出现连续半年多的实际负利率——一季度加息可能性增大。他认为,在这一局面下,加息有助于显示央行对抗通胀的决心,降低居民通胀预期。

此前,加息和1年期央票利率之间存在过先后现象,比如2004年与2006年的首次加息。目前,1年期央票利率在连续两周上调16个基点后达1.93%,与1年期存款利率利差收窄至32个基点。按照这个节奏,1年期央票利率仅需1个月时间即可与1年期存款利率持平,届时加息可能性增大。

市场对全球各地包括中国自身的政策退出的预期会持续对市场形成干扰,而且干扰会比较多,所以2010年A股市场波动会比较频繁。而融资融券和股指期货、资金供求变数以及国际市场的波动将扰动A股市场的运行节奏。

因此,如果说2009年是政策推动下的市场复苏之年,2010年则是经济正常化与政策退出的动荡之年。
双主线

2010年,中国经济走出衰退而迈入复苏阶段,在A股震荡行情中,2009年系统性上涨带来的收益难以复制,投资思路应有所调整。对于今年A股的投资机会,上述十大券商的策略基本趋于一致——把握产业结构调整与内需消费启动两大投资主线。而这也是本报记者在最近两个月与众多机构投资者接触中,获得普遍认可的两大投资思路。

2010年,宏观调控的重点从“保增长”转向了“促转变”,经济结构调整被提到一个全新的高度。而外需疲软和投资回落将刺激国内消费需求成为经济发展的新动力。

上海证券认为,2010年中国经济新的增长极主要来自两个方面:产业结构升级和内需消费启动。全年A股市场的驱动力将由“流动性&投资”转变为消费驱动与结构调整,而人民币升值与通胀预期会对资产价格的稳定形成支撑,但不构成主要驱动力。

在结构调整与内需消费两条投资主线之下,上述十大券商的报告中给出各自的投资建议。

其中,零售、钢铁、煤炭、金融或者以此为分行业的领域是券商推荐重合度最高的,均有六家券商建议超配;地产、医药、低碳经济以及分支领域的有四家券商推荐,有三家券商提及区域经济投资,而另有两家券商建议超配新疆板块。

有色金属则是最受到冷落的板块,前述十大券商中仅有国泰君安一家提及。其指出,2010年最重要的风险收益在于质差中小盘股价值回归的同时低估值大盘股的阶段性表现。在行业配置方面,钢铁、化工、建筑、建材、机械、有色等中上游.行业正进入景气扩张阶段,是上半年,特别是跨年度的投资重点,下半年应该加大防御性资产配置。

现今为止,最背离券商预测的则是房地产板块,由于遭遇政策调控,最近两个月该板块已累计下跌逾21%。煤炭、钢铁板块则是自年初以来已经分别下跌逾20%与18%,表现最好的医药板块基本未有下跌。

不过,企业价值最大的驱动力依然来自于业绩。

在2010年上市公司业绩增长预测中,券商普遍预期在25%左右。而申万与中金对此预测分别达到35%、30%。

中金公司认为,2010年的企业盈利显示的格局是:强周期行业反转性增长,而金融与消费稳定增长,基础设施与石化等行业缓慢增长。因此,在加快经济增长方式转变的大背景下,中金建议投资者把握2010年消费增长和消费升级、城镇化推进、通缩转向通胀、人民币升值下等几个大趋势下的投资机会,并关注受政策主导的资源价格改革、兼并重组、低碳经济和新能源股等投资主题。
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 楼主| 发表于 2010-3-12 23:02 | 显示全部楼层
投资大师麦基尔:中国是机会所在
作者:英国《金融时报》 埃里克•乌尔费尔德 2010.3.12
反向对冲基金经理、Kynikos Associates的詹姆斯•夏诺斯(James Chanos)最近给中国贴了个标签:随时都会破裂的超级泡沫。鉴于中国政府实施了最为激进的经济刺激方案,加上中国某些地区的房价正在接近纽约第五大道的水平,因此持这种看法的不止他一人。

然而,美国普林斯顿大学(Princeton University)经济学家波顿•麦基尔(Burton Malkiel) 不这么认为。他是经典巨著《漫步华尔街》(A Random Walk Down Wall Street)的作者。

“夏诺斯是卖空者,”麦基尔表示。“而我认为汤姆•弗里德曼(Tom Friedman,《纽约时报》(New York Times)外交事务专栏作家)的回答最为贴切:如果你认为本世纪最大的赢家将赢在教育、勤奋和从人力资本中获取的价值,那么不要急着卖空中国。”

麦基尔表示,如果中国短期内受到打击,他不会感到意外。但长期而言,他相信中国是机会所在。

事实上,麦基尔总体而言非常乐观。针对40多岁有家有口的美国投资者,他建议将投资组合中的80%投入股市,而且认为其中半数应为海外股票。对于长期投资者,他认为这部分国际投资组合中应有一半投向巴西、印度和中国等新兴市场,这样会得到最佳收益。

他依然相信,投资奉行消极策略的交易所交易基金(ETF)是投资全球市场最高效的方式,并指出“蒙上双眼的黑猩猩向《华尔街日报》(The Wall Street Journal)投掷飞镖选中的投资组合也不会比专家选的差”。

麦基尔建议,对美国资产的投资比重应在50%,与摩根士丹利资本国际全球指数(MSCI All Country World Index)中44%的权重接近。然而,在所谓的欧洲/澳洲/远东地区(EAFE)——除美国和加拿大外的发达国家——的配置比例上,他的看法明显不同。他建议在EAFE地区的投资比重应为25%,而上述指数的相应权重接近于41%。他的理由是欧洲和日本在未来几年不会经历显著增长。

差异更大的是,他建议新兴市场在股票投资中的比重应为25%,是全球指数中权重的两倍。

对于自己的建议,麦基尔给出的理由是,人们可以感受到经济增长发生了根本转变,从发达国家转移到了新兴市场国家。“我管理投资组合的策略依然是消极的,我不是在选股票,而是根据经济现实进行调整。而我们看到,在中国有必要进行投资调整。中国大多数股指的流通股比例较低,导致中国股市至少被低估了4倍。”

他认为,经购买力调整的国内生产总值(GDP)权重(消除了人民币被严重低估的效应),表明在中国股市的配置比例应在6%至12%。

作为专注中国市场的AlphaShares的首席投资官,麦基尔确实在帮助投资者寻找进入内地市场的途径。他创立了一系列指数,有些是ETF,提供了具体的行业投资机会(基建、消费者、科技与房地产)和市场投资机会(全市值与小型股)。

但他的公司也推出了一系列私人的积极管理基金。其中包括一只与中国相关的基金,投资于从中国增长中直接受益的非中国企业。还有一只加强型指数基金——一只大盘基金,在小型股和价值股的权重较大。还有一只“买股票、卖期权”(buy-write)基金旨在充分利用中国股市的波动性,通过做多流动性极高的新华富时25指数(FTSE Xinhua 25 Index),同时卖出看空期权,获取溢价收入。AlphaShares或许会让这几只基金上市。

麦基尔称这种积极管理方式与他长期推崇的消极投资理念互不干扰,因为中国市场的运行方式和被跟踪的方式自来都是低效的。他相信,前所未有的增长速度、三类股票并存(内地、香港和外资股)以及波动性提供了特殊的机遇,这是通过传统指数无法捕捉到的。

那么麦基尔对于中国就没有丝毫怀疑吗?

“我当然担忧中国能否平稳实现9%和9.5%的年度增长率,”他表示。发电量与GDP增长并不同步。汽车生产和汽油销售也存在脱节。他知道各地政府之间存在竞争,都想宣称自己实现了既定增长目标,而不管自己是否真的成功。“即便你不相信数字,每年访问上海一次,你就会感觉到有一些真实的变化正在发生。”

他也担心房地产市场、银行业和股市中正在形成的资产泡沫。“这是经济快速发展的必然结果,而中国过去十年的扩张在工业化历史上是前所未有的。”

不过,如果这些资产泡沫中任何一个出现破裂,中国经济会崩盘吗?“当然不会,”麦基尔表示。“中国经济会进行调整,并重新启动,因为潜在动力十分强劲,且中国的资产负债表非同凡响。”

他认为,出于地缘政治和经济两方面的原因,中国不能继续依靠出口拉动经济增长。

“中国拥有成为全球最大消费者市场的潜力,但目前消费占其GDP的比重还不到40%,过去十年这个比例一直没有变化。而在美国这个比例在70%左右。”

但低消费的根本原因依然存在:由于政府的社会保障体系几乎不存在,人们必须储蓄;而独生子女政策让子女们很难给父母足够的照料。

富裕阶层和贫困阶层之间的差距是令麦基尔最为担忧的。“中国的贫富差距是巨大的,特别是富裕的东部地区与贫困的中西部地区相比。”

这种现象已经引发了一些动荡。不安定隐患可能带来极大危险。“但正因为此,中国政府正发展基础设施、教育和初步构建的社会保障体系,”他表示。

译者/何黎
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如果较早加息 A股如何反应
银国宏

2月份经济数据公布后的焦点应该在于CPI超预期,单月出现了负利率,尽管从经济学上讲,一个月负利率不代表就此进入了负利率周期。从历史上进入负利率周期后的加息时间窗口来看,一般都要滞后至少一个月,滞后加息的原因是需要对CPI运行趋势进行跟踪观察。在笔者看来,对于具体的加息时间,并无特别显著的规律可循。一旦出现单月负利率,市场上就会有一个逻辑,即低利率时代的实际利率目标应在正负零。因此,加息乃至较早加息的预期就会逐步形成,所以当前股票市场的投资策略选择应该更早地将加息预期包含进来,也就是说假如较早加息,市场可能的运行趋势及结构特点会是什么?

一个最简单的分析方法就是回顾历史上从降息周期转为加息周期后的市场运行情况。自上世纪90年代开始,一共有两次加息时点,分别是1993年5月和2004年10月,第一次加息时,中国股票市场刚刚起步,应该说市场基于加息的反应和表现对当前而言没有特别的参考意义;大致可以作为参考的主要是2004年10月的加息时点。从当时加息的经济背景来看,中国经济进入了新一轮非常强劲的增长周期,在投资和国际需求的共振下快速增长,上市公司的业绩不断好转并在2007年形成增长率的高点。从当时股票市场一个月的短周期表现来看,加息并没有导致股票市场下跌,反而出现了接近5%的小幅上扬,但由于当时处于熊市周期,随后市场出现了那一轮熊市周期的最后一次探底,而这次探底跟货币政策、经济增长前景并无实质关系,而是股权分置改革前信心极度缺乏的极端表现。

从当前市场所处阶段来看,应该说既不是典型的牛市,更不是典型的熊市,而是一个走出熊市低谷后的休整市。从经济之外的制度和政策性因素来看,对市场没有特别明确的利空或利好,那么笔者理解假如较早加息,那么市场的反应更可能遵循经济增长预期的逻辑,也就是有可能复制2004年的短周期走势,即短期释放压力后小幅反弹。但从中期运行趋势来看,因为既不存在其他非经济因素导致市场破位下跌,也不存在经济进入景气周期推升市场的积极背景,所以根据历史经验判断,出现短期震荡向上、中期震荡反复的概率较大。

如果跳出历史分析框架,完全从市场对加息等紧缩政策的反应逻辑来分析,核心在于市场对加息原因的理解。从当前的情况来看,可以从两个角度来解释加息的原因:一个是比较简单的角度,即简单盯住CPI,确保实际利率水平在正负零,避免资金成本过低导致企业贷款意愿强化和居民储蓄活化甚至是搬家进入资产市场,因为企业贷款意愿增强会对全年信贷增长目标直接形成压力,而居民储蓄活化乃至搬家则可能进一步推升资产价格,这两点恰恰是今年货币政策调控的重要目标;另一个相对复杂的角度,即从经济运行出现持续回升角度分析,因为要避免经济运行从快速恢复迅速转为增长过热,所以基于前瞻性调控的考虑必须控制经济增长的节奏,特别是在两次运用准备金率这样的数量工具后,有选择地利用加息这样的价格工具进行调控可以实现推动经济增长的差异化效果,而不是采取一刀切的方式收紧货币政策,既避免经济转向过热,也避免政策过紧制约经济持续复苏。

显然,如果市场从前一个角度理解加息,整个股票市场的表现依然会受到抑制。春节期间,市场发现美国股市对调高贴现率表现出强势反应逻辑,因此在第二次调高准备金率后的春节恢复交易过程中,A股也改变了以大幅下跌作为紧缩政策反应形式的逻辑。但是,加息如果不是伴随着经济的强劲复苏和持续增长预期,仅仅是基于控制流动性的原因,那么市场即使不出现破位下跌,也缺乏向上突破震荡格局的动力和信心。如果市场从后一个角度理解,那么市场信心会得到增强,特别是对经济复苏敏感的周期性行业会受到直接的利好刺激。但从经济数据公布当日的走势观察,并不是所有周期性行业都得到资金追捧,资金是在周期性产业中有选择地进入,主要是围绕可能直接受益于加息的金融股,如银行因为储蓄活化提升利差、券商因储蓄搬家交易量增长及融资融券加速推出而受益,保险则会在加息初期受益于前期积累的低利率保单。

由当前的市场反应来看,笔者认为假如很快加息,市场会有如下特点:第一,市场对紧缩政策的反应不再会是暴跌,年线区域应该具有很强的支撑力度,甚至可能出现压力释放后的小幅反弹;第二,周期性股票的全面复苏难度很大,但金融股因为已经具有的估值比较优势和直接受益的投资逻辑可能会出现交易性机会;第三,不受紧缩政策影响的非周期股票在短期调整后会继续保持活跃,特别是业绩增长前景较好的创新型产业中的中小市值股票,他们是中国未来经济转型过程中最具增长活力的群体,也应当是下一个投资周期的重要主线之一。

当然,对于创新型产业中的中小市值品种,最大的分歧在于目前看起来并不便宜的估值水平。对于这样的分歧我们的理解是:从历史的角度回顾,当年网络科技泡沫的破灭对投资高科技的人而言无疑是灭顶之灾,当年6000多点的纳斯达克指数到十年后的今天依然只有2000多点,但笔者觉得中国现在的这些创新型产业中小市值股票还是比较理性的。当年纳斯达克网络股的市盈率可以到上千倍,亏损公司也能以几十倍的市净率交易,当前创业板和中小板中成长前景良好的公司在估值方面显然远没有到疯狂阶段。如果考虑到这些公司2010年较为确定的高增长,以及未来两年30%甚至更高的复合增值率,当前以周期性行业或市场平均估值水平为基准所表现出来的高估值会随着时间推移迅速降低,因此如果动态地看问题,也许分歧会小很多。
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 楼主| 发表于 2010-3-26 00:54 | 显示全部楼层
大摩:美联储将在第三季度加息http://www.sina.com.cn  2010年03月25日 23:28  新浪财经
  高盛认为联储很长一段时间内都不会加息,不过摩根士丹利的看法截然不同。下面是摩根士丹利对欧盟和美国升息时间点的预测,从图上我们也可以很快明白为何最近欧元“跌跌不休”了(如果大摩是正确的话)。大摩预测欧洲央行将在夏季逐步缩短流动性操作的到期时间,美联储将在第三季度开始升息,紧缩力度可能比当前的市场预期要大得多。下图中实线代表实际走势,虚线代表市场预期,绿色方块代表大摩的预测。



  注:本文来自Bussiness Insider。
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发表于 2010-3-26 12:00 | 显示全部楼层
先报到啊,我是新手,若炒股的话,怎么不交点会员费到“上海国泰证券”他给你提供信息,还说无收益的话全额退款。
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 楼主| 发表于 2010-3-26 13:59 | 显示全部楼层
上海国泰证券自己一年投资收益才多少.他能帮你挣几个钱l
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 楼主| 发表于 2010-3-30 16:12 | 显示全部楼层
股指期货和融资融券影响何在?
英国《金融时报》 罗伯特•库克森 2010-03-30

在经过多年筹划和数次“发令枪”误响之后,中国监管机构终于即将为本国股市投资者推出一系列新工具。中国股市向来波动较大。

推出股指期货、融资融券交易这三项创新,是中国资本市场中具有里程碑意义的事件。

上海证券交易所(SSE)总经理张育军上周末在北京向记者表示,中国最快将于周三启动融资融券业务。融资融券交易允许交易者使用较高的杠杆比例,并通过市场的上涨和下跌获利。

中国金融期货交易所(China Financial Futures Exchange)上周五宣布,从4月16日开始,投资者还将首次可以进行股指期货交易——这是押注市场下跌的另一种方式。

摩根士丹利(Morgan Stanley)中国策略师娄刚(Jerry Lou)表示:“通过这些改革,我们向一个真正的市场迈出了一大步。”他认为,随着时间的推移,中国股市将不那么容易出现泡沫,因为投资者将能够做空他们认为估值过高的股票。

上海股市昨日录得7周以来的最大涨幅,因为市场乐观地认为,这些改革措施将惠及作为首批股指期货产品标的的沪深300指数成分股中的大盘股。近几周来,交易费收入增加的前景已令中国券商类股受益。

对监管机构而言,这些改革旨在刺激创新,并使中国股市更符合西方标准——以努力使上海在2020年前成为一个全球金融中心。具有讽刺意味的是,在金融危机期间,卖空交易在西方国家名声不佳,而且监管机构仍在担忧卖空交易的影响。在金融危机期间,英国、美国和欧洲其它国家全都限制卖空交易,因为担忧卖空交易会加剧市场(尤其是金融类股)的暴跌。

这并不是说中国一开始就会大胆冒进。麦格理集团(Macquarie)的中国策略师迈克尔•库尔茨(Michael Kurtz)表示,这些最新举措体现了中国“小规模试水”的典型做法。

中国政府开始时只允许6家券商开展融资融券试点,它们是国泰君安(Guotai Junan Securities)、国信证券(Guosen Securities)、中信证券(Citic Securities)、光大证券(Everbright Securities)、海通证券(Haitong Securities)和广发证券(Guangfa Securities)。

此外,中国大多数投资者将不能参与此类交易。任何使用这些新工具的投资者必须开立一个不低于50万元人民币(合7.3万美元)的账户——这使得构成中国震荡市场骨干的大批散户无缘参与交易。

参与者还需要开立证券交易账户至少18个月,并且必须通过资格测试,以表明他们明白其中的风险。

迄今为止,申请融资融券交易的人数增长缓慢。上海媒体报道称,在上述6家获得许可的券商上周首次可以开户时,每家的开户人数不足10人。

库尔茨表示:“最初的规模这么小,至少在一开始的影响可能会微不足道。问题是(监管机构)多久才有胆量扩大(这一项目)?”

历史经验表明,他们将会极其谨慎地推进。官员们对1995年中国国债期货市场的崩盘(开展交易仅两年后)仍心有余悸。国债期货的崩盘一直被归咎于市场设计存在缺陷、管理不善和市场参与者操纵价格。

实际上,《中国私有化:中国股市内幕》(Privatising China: Inside China's Stock Markets)一书的作者侯伟(Fraser Howie)表示,自首次提出融资融券交易计划,已经过去了5年时间,而股指期货计划的提出则可以追溯到10年前。
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 楼主| 发表于 2010-3-30 16:14 | 显示全部楼层
侯伟表示:“与中国的许多事情一样,即使实施这些改革,它们也不会总能从一开始就成功,甚至根本就不会成功。”

侯伟举例说,2003年,中国政府推出了允许外资购买中国证券的合格境外机构投资者(QFII)机制。7年过去了,中国政府只批准了不到100家外资机构,授予的投资额度不足200亿美元——不到中国股市总市值的1%。

这些外国投资者不清楚自己是否可以参与卖空和股指期货交易,尽管所有人都希望从中分一杯羹。

对于这些新型交易会对素以波动著称的中国股市产生何种影响,人们也存在激烈的争论。中国股市去年飙升80%,而前年则下跌了65%。

一种观点认为,能够做空估值过高的股票,将抑制市场的投机热情(以及随之而来的崩盘)。但这种观点并未获得广泛认同,而且也不符合西方国家的长期历史表现——它们虽然有成熟的卖空和股指期货机制,但仍然会出现泡沫和崩盘。

更有可能造成的影响是交易量将会上升,因为一旦能够对冲风险,对冲基金和其它机构投资者将会有更大的交易动机。摩根士丹利表示,台湾和日本等其它市场的经验表明,长期而言,交易量会出现高达50%的增长。

但这绝非一个定论,尤其是考虑大中国投资者的交易量已经比西方高得多。娄刚表示:“在中国,即使是机构投资者也表现得像个散户。他们说起话来都像是沃伦•巴菲特(Warren Buffett),做起事却像是乔治•索罗斯(George Soros)。”

译者/君悦
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发表于 2010-3-30 22:04 | 显示全部楼层
炒股,我最佩服短线高手ooo
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 楼主| 发表于 2010-3-30 23:14 | 显示全部楼层
76# 北极狐
我没看到一个泡短线发大财的
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 楼主| 发表于 2010-3-30 23:50 | 显示全部楼层
10年了.没看到一个:dizzy:07年5月在银河证券看到一个新手.一万元一年多赚了一倍.他是短线高手.股票在手里很少过3天.问他手里的股票是那个行业.生产什么.短线高手答不知道.我无语.要他早日离场.不知他听我的话了吗:dizzy:
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发表于 2010-3-31 09:41 | 显示全部楼层
76# 北极狐  
我没看到一个泡短线发大财的
小小老百姓 发表于 2010-3-30 23:14
那倒是
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 楼主| 发表于 2010-4-1 21:14 | 显示全部楼层
2010/04/01 15:52:40
中国股市将往何处去?
刘罡

市场现在对中国股市今后走向的看法似乎存在明显分歧,高盛建议投资者买入中国股票,理由是中国经济增长依然强劲,预计2010年中国的GDP增长率将达到11.4%,高于市场普遍预期的9.9%;而中国股市过去九个月却跑输发达国家市场以及其他新兴市场,中国股票在国际投资者持仓中的比重已经较轻。看来,高盛更看中的是中国领先全球的经济增长速度。

但股票投资并不只是押宝经济增长速度那么简单,股票的估值也很重要,而这恰恰是中国股市的软肋。IVA全球基金的投资组合经理Charles de Vaulx比以往任何时候都更怀疑中国股市的吸引力。他说,中国股票的价格平均为每股帐面价值的三倍多,是每股税后现金流的18倍,而美国股票的价格平均为每股帐面价值的2.2倍、每股税后现金流的10倍。这表明,中国股市在经过2009年的强劲上涨后,即便今年第一季度出现了回调,一些人还是认为它的估值太高。

中国股票的估值究竟是否太高,其实很难有一个客观的衡量标准,至少不宜拿美国股市的估值作参照。真正打击投资者对中国等新兴市场股市信心的,还是他们对新兴市场国家会率先采取货币紧缩政策的预期。于是我们看到了一个分裂而荒诞的世界:美国和欧洲由于经济复苏相对缓慢,失业率居高不下,通货膨胀压力较轻,政府得以继续维持宽松的货币政策,这种政策对温和的经济复苏势头起到了放大作用,推动美、欧股市今年第一季度的涨幅双双达到了4.1%;而新兴市场国家由于经济复苏步伐较快,通胀压力较大,政府不得不作出紧缩货币的姿态,这种姿态给强劲增长的经济蒙上了一层阴影,导致巴西这个金砖四国中的亮点今年第一季度股市只上涨2.3%,而中国的上证综合指数更是下跌了5.1%。因为经济形势还不够好,所以股票涨得好,因为增长状况太好了,所以股票反而跌。

这一有些荒诞的现象,其实折射出了全球投资界的醉生梦死心态。如果我们承认股市表现反映的是人们对未来经济前景的预期,那就等于说,继续靠超宽松货币政策饮鸩止渴的美国和欧盟,其经济前景比已经开始着手消解这种不正常政策后遗症的新兴市场国家还要好,经济低增长比高增长好,高失业率比低失业率好。而投资者之所以能继续靠这种违背常理的悖论来麻醉自己,最重要的原因是美国和欧洲的低通货膨胀预期。

美国消费者价格指数(CPI)中权重最大的是居住价格,占比达到42.1%,只要美国的失业率依然居高不下,房价就难有大的起色,而主要反映房租水平的居住价格也自然没有太大上涨空间,鉴于它在美国CPI中的高权重,美国的物价涨幅自然会得到明显抑制,通胀预期当然也会得到控制。欧盟的情况大体与美国类似。所以,只要美欧的就业状况没有明显改善,全球投资界就能继续醉生梦死下去,中国等新兴市场国家的股市表现就很有可能继续落后于美欧发达国家。而单就中国来说,美欧就业状况不佳对中国股市的负面影响会更大,因为欧美的高失业率会促使他们加大要人民币升值的压力,一旦这种压力转变为切实的制裁行动,比如美国财政部将中国列为汇率操纵国,甚至美国对华实施全面贸易制裁,这虽然短期内未必会对中国经济增长造成太大负面影响,但肯定会明显打击中国股市。

再结合不少投资者认为中国股票估值过高的心理,看来中国股市短期内难改与美股分道扬镳的局面。
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